核心观点
　　2023年上半年公司实现营收271.1亿元，同比增长34.0%，实现Non-IFRS净利润24.36亿元，同比增长101.1%，利润端大超彭博一致预期。上半年公司活跃用户（TTM）达1.69亿，同比增长29%，驱动营收保持高速增长，其中3P增长快于1P，带动利润率回升。随着未来医保打通线上有望继续推进，公司作为医药电商赛道头部选手有望迎来稳健发展。
　　事件
　　2023年8月16日，京东健康公布2023年中期业绩，2023年上半年公司实现营收271.1亿元，同比增长34.0%，实现Non-IFRS净利润24.36亿元，同比增长101.1%，利润端大超彭博一致预期。
　　简评
　　年度活跃用户数继续保持高增长态势，用户信任度与认可度持续提高。截至2023年6月30日京东健康年度活跃用户数量达1.69亿，同比增长29%，较去年同期净增3730万。京东健康通过丰富产品种类、加速全渠道多行业布局为用户提供更优质、更便捷、更普惠的医疗服务，增强品牌竞争力。凭借创新技术和数字化运营能？，京东健康通过精细化服务流程，持续提升在线医疗服务的用户体验，2023年上半年日均在线咨询量超44万。
　　营收保持高速增长，3P增长快于1P。2023年上半年公司实现营业收入271.1亿元，同比增长34.0%，其中，销售医药和健康产品所得商品收入为231.68亿元，同比增长32.52%，尽管电商大盘景气疲弱，但京东健康1P的增长明显快于京东自营的带电品类和FMCG品类等。线上平台、数字化营销及其他服务的收入由2022年上半年的27.43亿元同比增长43.7%至2023年上半年的39.43亿元，增速高于1P，主要因为平台广告数量增加导致的数字营销服务费增长以及线上第三方商家的销量增加导致的佣金费用增长。前两年疫情对POP商家冲击比对自营的冲击更为明显，京东健康3P和1PGMV占比此消彼长，但我们认为3P占比下降的趋势在未来有望得到缓解，对应到公司毛利率的下行趋势也有望得到扭转。
　　毛利率回升，净利率大幅超预期。受3P收入占比提升的带动，2023上半年公司毛利率同比增长1.05pct至22.88%，公司毛利润达62亿元，较2022年上半年增长18亿元。未来随着3P卖家的持续回流，毛利率有望继续改善。期间费用方面，公司降本增效持续推进，销售/管理/研发费用率分别下降0.2pct/1.65pct/0.13pct。受益于期间费用率的改善以及毛利率的提升，公司利润率大幅提升，上半年实现经调整净利润24.36亿元，同比增长101.13%，对应净利润8.98%，2021年上半年为5.30%。
　　盈利预测与估值：我们预测京东健康2023-2024年营业收入分别为609.31亿元和821.77亿元，Non-IFRS净利润分别为43亿元和58.68亿元，对应净利率分别为7.06%和7.14%。给予京东健康2023年40倍PE，对应目标价58.78港币，维持“增持”评级。
　　风险提示：处方药网售监管超预期趋严；医保线上打通进展低预期；其他针对互联网医疗的政策风险；京东健康用户下沉低预期，京东健康相对京东集团的用户渗透率提升低预期，京东集团用户增长低预期；药品线上渗透率提升低预期；京东健康自营品类结构改善不及预期，自营毛利率提升低预期；京东健康自营毛利率较传统线下药房公司毛利率未显著改善；京东健康3PGMV占比提升低预期；京东健康整体毛利率提升低预期，降本增效不及预期，利润率提升低预期；医药电商赛道近场电商模式对远场电商模式的冲击，来自美团买药和饿了么买药的竞争；美联储加息进程超预期，继续压制港股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；其他影响港股互联网整体表现的海外风险因素。