乘中国长期医疗数字化浪潮
　　我们认为京东健康在疫情中证明了其独特的价值。随着监管指导方针愈加清晰以及用户心智不断强化，我们认为公司有望受益于中国长期医疗数字化浪潮。我们看好京东健康与京东集团各业务部门之间的业务协同潜力，并期待其不断完善医疗服务能力。我们将2023/2024年非IFRS下净利润预测上调至人民币35亿/51亿元（前值：人民币31亿/43亿元），并引入2025年非IFRS下净利润预测为人民币70亿元。我们调整基于DCF的目标价至74.97港币（前值：87.0港币），主因长期稳态预测的变动。新目标价对应3.3/2.6倍2023/2024年预测PS，或59.6/41.6倍2023/2024年非IFRS下预测PE。维持“买入”评级。
　　发力构建多场景履约能力
　　京东健康专注于发展其多场景履约能力并拓宽其产品线。我们认为，这是公司建立长期领先的用户心智的关键所在。我们将2023/2024年收入预测上调5.7%/1.5%至人民币633亿/798亿元，并引入2025年预测为人民币960亿元，对应2023E-2025E收入CAGR为27.1%，有望由CAGR为26.7%的产品销售收入以及CAGR为29.8%的服务收入支撑。我们期待京东健康持续增强服务能力，覆盖场景从慢病管理等常规用药需求逐步扩展到即时配送用药场景。
　　健康的用户扩张助力稳健增长势头
　　据公司公告，截至一季度末，公司年度活跃用户达1.60亿，较2022年末净增加超过500万。日均询诊量从2022年的30万增至1Q23的40万。我们认为优质的医疗服务是京东健康巩固其用户心智并打开长期商业化之路的重要抓手。据管理层在2022业绩会上披露，享受过京东健康医疗服务的用户展现出远高于均值的消费频次和消费金额。
　　调整组织架构，探索更多商业潜力
　　据电商报5月中旬报道，京东健康推动了新一轮组织架构调整，宣布新成立两个部门（即时配送零售和线下医疗），这在我们看来表明了京东健康力求乘即时配送快速增长之东风，以及抓住线下医疗需求复苏契机的两大战略。
　　风险提示：用户扩张不及预期；行业竞争加剧。