我们预计公司2023Q2现金收入/收入分别为16.1/14.6亿元，同比+65%/+31%，环比-2%/+14%。我们预计大型企业、白领等领域的招聘需求依然较弱，而SME、蓝领相关职位招聘需求表现强劲。2023年，考虑到宏观经济的不确定性，我们预计Q3、Q4现金收入环比持平，2023全年现金收入预计约为65亿元，YoY+41%。我们认为招聘行业具备较强的后经济周期属性，公司业绩增长预计将伴随宏观经济的改善而释放弹性，我们看好公司在行业内中长期的竞争优势，维持“买入”评级。
　　▍业绩前瞻：我们预计公司2023Q2现金收入/收入分别为16.1/14.6亿元，同比+65%/+31%，环比-2%/+14%。利润端，得益于公司良好的成本控制能力，我们预计2023Q2公司Non GAAP经营利润为3.5亿，Margin为24%，NonGAAP净利润为4.4亿，Margin为30%。
　　▍企业招聘活动短期依旧谨慎，SME强于中大型企业。我们预计2023Q2公司MAU约4240万，同比增长约60%，其中C端求职者增长强于B端企业用户。付费角度，我们预计企业ARPU有一定增长压力，主要原因为：1）中大型企业招聘需求释放依旧谨慎，招聘职位数增长放缓，导致大客户ARPU增长放缓；2）SME招聘活动更为灵活，修复情况强于中大型企业，预计付费中小企业数量增长将进一步摊低整体ARPU。行业维度，根据智联招聘《2023年二季度人才市场热点快报》，旅游/度假、酒店/餐饮、新能源/电气/电力行业招聘职位数同比增速位居行业榜前三，分别达到24.9%、20%、16.9%。我们认为，短期BOSS直聘依然将受益于城市服务业蓝领的强劲需求，而通用型白领等领域需求预计将有所放缓。
　　▍在线招聘具备较强的宏观周期属性。我们认为，中小型企业招聘活动与经济周期同步，大型企业招聘活动滞后于经济周期。此外，考虑到在线招聘平台的商业化模式是基于B/C的供需匹配，B端需求较弱时提价、提付费率的难度大，B端需求较强时提价、提付费率容易。当前，考虑到6-7月企业需求有所下降且短期趋势或将延续，我们预计公司2023Q3现金收入环比2023Q2持平，Q4环比Q3持平，且预计全年实现现金收入约65亿，YoY+41%，实现营收58亿元，YoY+28%。利润端，考虑到宏观经济的不确定性，预计公司将采取更审慎的投放策略，从而驱动利润率稳定提升，我们预计2023年公司Non-GAAP经营利润约13亿元，Non-GAAP净利润约16亿元。
　　▍风险因素：用户增长不及预期的风险；巨头入场导致在线招聘行业竞争恶化；宏观经济增长不及预期导致招聘行业发展不及预期；技术研发和创新不及预期；产品和服务拓展不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到企业招聘需求恢复存在一定不确定性，我们下调公司2023-2025年收入预测至57.7/75.5/92亿元（前值为60.0/89.2/115.3亿元），同比增长28%/31%/22%，下调Non-GAAP净利润预测至16.4/23.1/30.2亿元（前值为16.9 /26.9/37.3亿元），同比增长105%/41%/31%。参考对标公司当前估值（同道猎聘、ZipRecruiter、贝壳等公司基于路透一致盈利预期的2024年平均PE约20x），考虑到公司的增速高于可比公司及行业地位溢价，我们给予公司2024年25x Non-GAAPPE，对应美股目标价18美元/ADS、港股目标价72港元/股，我们持续看好BOSS直聘的产品及效率优势驱动的中长期增长潜力，维持公司“买入”评级。