核心观点
　　公司上半年业绩符合预期，收入和净收益显著提升主要来自武田的首付款，产品销售收入1.01亿美元，同比+25%。呋喹替尼NDA申请获得FDA优先审评，拟定的PDUFA日期为2023年11月30日，有望年内在美国获批。索凡替尼NET新患数量快速增长，赛沃替尼7项注册临床顺利推进。第二梯队血液瘤产品全面布局，索乐匹尼布与安迪利塞即将落地。HMPL-453率先启动注册临床，第三梯队产品将陆续进入关键阶段。降本增效成果显著，在手现金充裕。
　　▍上半年业绩符合预期。公司2023H1实现收入5.33亿美元，同比+173%（按固定汇率计算，以下除非标注增速均以固定汇率计算）；净收益1.69亿美元（包括武田支付的首付款中已确认的2.59亿美元，公司财报预计2023年全年将确认2.8亿美元），2022年同期亏损1.63亿美元。肿瘤/免疫业务合计收入3.59亿美元，同比+301%；其中产品销售收入1.01亿美元，同比+25%，整体符合预期。
　　▍呋喹替尼有望年底获得FDA批准，PDUFA日期为11月30日。2023H1呋喹替尼销售收入5630万美元，同比+20%；据IQIVA统计，2023Q2呋喹替尼3LCRC市场份额达47%。呋喹替尼的NDA申请获得美国FDA优先审评，PDUFA目标评审日期为2023年11月30日。凭借FRESCO-2研究亮眼数据，我们认为呋喹替尼在年底获得FDA批准的概率较高。公司今年6月呋喹替尼在欧洲的NDA申请获得EMA确认，日本的新药申请计划于今年内提交。国内方面，呋喹替尼2LGC新适应症申请于4月获得CDE受理，有望在2024年获批提供增量；呋喹替尼联合信迪利单抗（PD-1）治疗子宫内膜癌获得CDE突破性品种认证。
　　▍索凡替尼NET新患数量快速增长，赛沃替尼7项注册临床顺利推进。2023H1索凡替尼实现销售收入2260万美元，同比+79%，被纳入2022年医保后呈现持续的放量效应，2023H1新患增加约12000人。根据IQVIA统计，2023Q1索凡替尼在国内神经内分泌瘤（NET）市场份额为17%，超过更早获批的舒尼替尼和依维莫司。赛沃替尼2023H1收入2200万美元，实际销售额同比-5%（按固定汇率计算+2%），我们判断主要由于医保目录正式生效前Q1渠道波动受到影响；Q2销量同比增长84%，被纳入医保后加速放量。赛沃替尼联合奥希替尼针对奥希替尼难治、MET异常的NSCLC正在开展两项国际临床，关键II期单臂临床SAVANNAH有望年底完成患者招募，III期注册临床SAFFRON目前正在入组。
　　▍第二梯队血液瘤产品全面布局，索乐匹尼布与安迪利塞即将落地。根据公司业绩会，血液瘤潜在新药索乐匹尼布（Syk抑制剂）针对免疫性血小板减少症（ITP）的III期研究结果有望在2023年内公布，公司将根据顶线结果决定是否在美国启动临床研究。安迪利塞（PI3Kδ抑制剂）用于3L滤泡性淋巴瘤（FL）的II期注册临床已经完成患者招募，公司预计将在今年内读出数据，该产品曾被纳入突破性治疗药物品种。安迪利塞与他泽司他（EZH2）的联合疗法已经在国内启动，此外公司预计他泽司他将于下半年完成国内FL桥接研究的患者招募。
　　▍HMPL-453率先启动注册临床，第三梯队产品将陆续进入关键阶段。目前公司有超过15项注册临床研究正在进行，公司预计2025年将至少有6个产品在国内实现商业化（包括已经上市的三款产品以及三款血液瘤候选药物）。除此6项产品外，HMPL-453（FGFR）针对肝内胆管细胞癌（IHCC）的II期注册临床已经启动，标志着公司第三梯队产品迈入关键临床研究阶段。HMPL-760（BTK）、HMPL-306（IDH1/2）等丰富在研管线将为可持续发展提供充足动力。
　　▍降本增效成果显著，在手现金充裕。2023H1公司研发开支1.45亿美元，同比20%，主要由于公司对管线产品进行战略优先排序所致。销售及一般行政开支0.68亿美元，同比-14%，主要得益于美国肿瘤/免疫业务商业运营于2022年底重组后行政费用降低。截至中报，公司现金余额为8.56亿美元，其中包括4月份公司从武田收取的4亿美元首付款，在手现金充裕。
　　▍风险因素：研发速度不及预期或者研发失败风险；产品商业化销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；国际化不及预期的风险；公司创新药未能及时纳入国家医保目录或医保谈判降幅较大的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司专注于抗肿瘤小分子药物研发，呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼三款产品已经在国内获批上市，呋喹替尼在美国和欧洲的新药申请已经获得受理，我们认为有望在年底于美国获批。根据公司中期业绩交流会，两款血液肿瘤产品安迪利塞和索乐匹尼布的注册临床数据预计将在2023年年底读出，有望快速获批落地。结合2023H1公司业绩，我们维持公司2023/24/25年收入预测为49.04亿/50.09亿/57.05亿元，DCF模型测算公司合理股权价值259.75亿元（对应298.56亿港元），对应2023年目标价34港元，维持“买入”评级。