事件：和黄医药发布2023年上半年业绩，实现收入5.33亿美元（+164% yoy），其中肿瘤/免疫业务综合收入达3.59亿美元（+294% yoy）；归母净利润达1.69亿美元；账上现金8.56亿美元。
　　核心产品快速放量，费用管理得当：呋喹替尼和索凡替尼纳入医保目录后持续放量，市场占有率逐步提升。呋喹替尼2023H1销售额达5,630万美元（+12% yoy），2023Q2其在3L结直肠癌市场占有率高达47%，处于领先位置；索凡替尼2023H1销售额达2,260万美元（+66% yoy），2023Q1以17%的神经内分泌瘤市场份额超越舒尼替尼及依维莫司。赛沃替尼于2023年3月1日首次纳入医保目录，价格降幅为38%。赛沃替尼2023H1的销售额基本与去年同期持平，达2,200万美元（-5% yoy）；纳入医保后快速放量，2023Q2销量同比增长84%。受益于2022年年底的管线优化以及海外战略调整，2023H1研发与管理费用分别下降至1.45亿美元（-20% yoy）、0.42亿美元（-27% yoy），公司于2025年达到盈亏平衡的确定性或更强。
　　呋喹替尼出海顺利，海内外报产按计划推进：公司于2023年1月与武田制药达成11.3亿美元的授出交易，包括4亿美元首付款和7.3亿美元里程碑付款。4亿美元首付款已到账，其中2.59亿美元已于2023H1确认收入。公司已于美国和欧洲提交呋喹替尼新药上市申请，获美国FDA优先审评，PDUFA日期为2023年11月30日；日本的报产计划照常推进，预计2023年年内NDA。此外，公司管线内药品索乐匹尼布与安迪利塞预计2023H2于国内报产。
　　投资建议：随着管线步入兑现期以及核心资产进入医保后快速放量，公司业绩有望进入加速期。我们预计2023-2025年收入分别为7.8/8.0/9.6亿美元。维持“增持”评级。
　　风险提示：临床试验进度及结果存在不确定性；药品获批存在不确定性；药品销售不及预期；政策不确定性等。