事件：2月28]日，和黄医药公布2022年全年业绩，2022年总收入达4.3亿美元（+20%），肿瘤免疫业务综合收入1.6亿美元（+37%）。呋喹替尼市场销售额达9350万美元（+32%），索凡替尼市场销售额3230万美元（+178%），赛沃替尼市场销售额4120万美元（+159%）。
　　呋喹替尼牵手武田，剑指全球市场。和黄医药已于2022年12月19日向FDA滚动提交呋喹替尼用于治疗难治性转移性结直肠癌的新药上市申请，计划于2023年上半年完成新药上市申请提交。与武田制药达成具有里程碑意义的呋喹替尼中国以外地区许可协议，为和黄医药带来可高达11.3亿美元，并展示了新全球战略的执行情况。FRUTIGA取得阳性顶线结果，在二线胃癌中显示出显著的疗效和安全性优势，二线胃癌新发患者达20万人，市场广阔。
　　赛沃替尼顺利纳入国家医保目录，有望加速放量。赛沃替尼是一款MET抑制剂，是国内唯一一款用以治疗MET-14外显子跳跃突变非小细胞肺癌的小分子药物，竞争格局良好。赛沃替尼联用方案数据惊艳，联合奥希替尼治疗MET异常、奥希替尼难治性非小细胞肺癌ORR达50%，该数据预计年中披露。赛沃替尼顺利纳入2022国家医保目录，销售放量可期。
　　后期管线落地在即，新适应症蓄势待发。公司大力推进后期管线监管批准战略，2023年有望迎来多项NDA催化，包括呋喹替尼二线胃癌、索乐匹尼布二线及以上免疫性血小板减少症、安迪利塞三线滤泡性淋巴瘤、索凡替尼日本桥接研究。我们认为，后期管线的落地将进一步提升公司的盈利能力。
　　盈利预测与投资建议。随着呋喹替尼、赛沃替尼和索凡替尼适应症的逐步落地，赛沃替尼纳入国家医保目录，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.1、7.7、9.1亿美元，对应EPS为-0.22、-0.11、-0.1美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月07日买入维持证券研究报告2022年报点评当前价2705港元和黄医药0013HK医疗保健目标价港元业绩符合预期全球化进程提速投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件2月28日和黄医药公布2022年全年业绩2022年总收入达43亿美TableAuthor分析师杜向阳元20肿瘤免疫业务综合收入16亿美元37呋喹替尼市场销售执业证号S1250520030002额达9350万美元32索凡替尼市场销售额3230万美元178赛电话021-68416017沃替尼市场销售额4120万美元159邮箱duxyswsccomcn呋喹替尼牵手武田剑指全球市场和黄医药已于2022年12月19日向FDA分析师汤泰萌滚动提交呋喹替尼用于治疗难治性转移性结直肠癌的新药上市申请计划于执业证号S1250522120001电话2023年上半年完成新药上市申请提交与武田制药达成具有里程碑意义的呋喹021-68416017邮箱ttmswsccomcn替尼中国以外地区许可协议为和黄医药带来可高达亿美元并展示了新113全球战略的执行情况FRUTIGA取得阳性顶线结果在二线胃癌中显示出显著TableQuotePic相对指数表现的疗效和安全性优势二线胃癌新发患者达20万人市场广阔和黄医药恒生指数2赛沃替尼顺利纳入国家医保目录有望加速放量赛沃替尼是一款MET抑制剂-11是国内唯一一款用以治疗MET-14外显子跳跃突变非小细胞肺癌的小分子药物-25竞争格局良好赛沃替尼联用方案数据惊艳联合奥希替尼治疗MET异常奥希替尼难治性非小细胞肺癌ORR达50该数据预计年中披露赛沃替尼顺-39-53利纳入2022国家医保目录销售放量可期-662232252272292211231233后期管线落地在即新适应症蓄势待发公司大力推进后期管线监管批准战略2023年有望迎来多项NDA催化包括呋喹替尼二线胃癌索乐匹尼布二线及数据来源聚源数据以上免疫性血小板减少症安迪利塞三线滤泡性淋巴瘤索凡替尼日本桥接研基础数据究我们认为后期管线的落地将进一步提升公司的盈利能力52TableBaseData周区间港元1176-3365盈利预测与投资建议随着呋喹替尼赛沃替尼和索凡替尼适应症的逐步落地3个月平均成交量百万374赛沃替尼纳入国家医保目录我们预计公司2023-2025年营业收入分别为71流通股数亿865市值亿233927791亿美元对应EPS为-022-011-01美元维持买入评级风险提示研发不及预期风险商业化不及预期风险市场竞争加剧风险药相关研究品降价风险1TableReport和黄医药0013HK113亿美元携手36475武田加速呋喹替尼全球化指标年度2022A2023E2024E2025E2023-01-27营业收入百万美元42641711897705591341和黄医药向滚动递增长率19736695824185420013HKFDA交呋喹替尼出海在即归属母公司净利润百万美元-36084-19206-9372-8670NDA增长率-8538467751207492022-12-20每股收益EPS美元-042-022-011-0103和黄医药0013HK创新起舞志在净资产收益率ROE-5912-4591-2888-3645全球2022-11-25PE----数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1和黄医药0013HK2022年报点评附财务报表TableProfitDetail资产负债表百万美元2022A2023E2024E2025E利润表百万美元2022A2023E2024E2025E货币资金3132818475124329188营业额42641711897705591341应收账款9799160051732420535销售成本31110381934530859353预付款项51738326901210683研发费用38723375543538330032其他应收款100251272322销售费用4393596164527648存货5669541764278419管理费用92071083720725440其他流动资产31921345193474535296财务费用-895001034050流动资产总计83989829938021284444其他经营损益0000长期股权投资7378737873787378投资收益0000固定资产7595640552154025公允价值变动损益0000在建工程000000000000营业利润-41226-22861-13797-13150无形资产872727581436其他非经营损益183183183183长期待摊费用000000000000税前利润-41042-22677-13614-12966其他非流动资产3111311131113111所得税-5004-4975-4975-4975非流动资产合计18956176201628514950税后利润-36039-17702-8638-7991资产总计1029451006149649799394归属于非控制股股东利润0451504734679短期借款000000000000归属于母公司股东利润-36084-19206-9372-8670应付账款71127075839310995EBITDA-41069-21341-12245-11581其他流动负28279436864689055177NOPLAT-37116-17889-8792-8128流动负债合计35390507615528366172EPS元-042-022-011-010长期借款1810181018101810其他非流动负债2057205720572057财务分析指标2022A2023E2024E2025E非流动负债合计3867386738673867成长能力负债合计39258546295915070039营收额增长率197366958241854股本8648864886488648EBIT增长率-930645934011489储备52579525795257952579EBITDA增长率-955748034262542留存收益-190-19397-28769-37439税后利润增长率-115750885120749归属于母公司股东权益61037418303245823788盈利能力归属于非控制股股东权益2650415548895568毛利率2704463541203502权益合计63687459853734729355净利率-845-2487-1121-875负债和权益合计1029451006149649799394ROE-591-4591-2888-3645ROA-35-1909-971-872现金流量表百万美元2022A2023E2024E2025EROIC-487-36095-4830919173税后经营利润-41197-22861-13797-13150估值倍数折旧与摊销868133513351335PE-827-1554-3185-3443财务费用-895001034050PS700419387327其他经营资金14364351412613412PB4897149201255经营性现金净流量-26860-18011-11168-8353股息率-001000000000投资性现金净流量29659515951595159EVEBIT063045022-014筹资性现金净流量-8276-001-034-050EVEBITDA064048025-015现金流量净额-5477-12853-6043-3244EVNOPLAT071057034-022数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2和黄医药0013HK2022年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分和黄医药0013HK2022年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪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