事项：
　　2023年2月28日，和黄医药公布2022年全年业绩。总收入4.264亿美元（+20%），其中肿瘤/免疫业务综合收入1.638亿美元（+37%）。研发开支3.869亿美元，截至2022年底现金及现金等价物和短期投资合计6.31亿美元。
　　评论：
　　已上市产品增长迅速，商业化实力强劲。公司已上市三款产品销售增长迅速，2022年全年销售额1.67亿美元（+70%），其中呋喹替尼销售额9350万美元（+32%），赛沃替尼销售额4120万美元（+159%），索凡替尼销售额3230万美元（+178%）。今年年初赛沃替尼成功纳入医保，进一步提升了患者的可及性，有望推动赛沃替尼加速放量，自此公司已上市的三款产品均获纳入国家医保目录。目前公司已在中国建立了超过900人的商业团队，商业化运营能力进一步增强。
　　呋喹替尼授权落地，核心产品出海可期。呋喹替尼的全球注册临床III期FRESCO-2达到了OS主要终点及PFS主要终点，支持海外上市。和黄医药将呋喹替尼海外权益授予武田，首付款高达4亿美元，交易总额11.3亿美元，金额在国产创新药海外授权交易中位居前列。目前向FDA滚动提交上市申请已经启动，预计将于2023年上半年完成，在欧洲和日本的上市申请提交将于2023年完成。赛沃替尼的全球权益已授予阿斯利康，多项全球注册临床正在开展，有望支持海外上市。公司与跨国药企的多项合作验证了产品优势和潜在市场空间。
　　聚焦临床后期产品，临床研究进展频频。公司进行整体战略调整，集中资源投入临床后期产品，索凡替尼、安迪利塞、HPML-760、HPML-306和索乐匹尼布将考虑海外授权可能。当前六项创新药品种的超过15项注册或潜在注册研究正在进行，2023年有望提交四项新适应症NDA：呋喹替尼二线胃癌III期临床FRUTIGA已经达到PFS终点，将于上半年递交申请；索乐匹尼布二线或以上免疫性血小板减少症、安迪利塞三线滤泡性淋巴瘤注册临床入组均已完成，有望于下半年递交上市申请；索凡替尼神经内分泌瘤日本桥接研究预计将在上半年获得结果并与监管机构沟通。此外，赛沃替尼治疗晚期胃癌及HMPL-453治疗肝内胆管癌注册研究有望于今年启动。多项临床研究不断取得新进展，彰显公司高效的临床执行力。
　　投资建议：看好公司强大的研发实力、临床执行力及商业化推进能力。根据公司业务进展更新调整盈利预测，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为7.33、7.63和8.69亿美元，同比增长71.9%、4.0%和13.9%；归母净利润为-0.45、-0.12和0.44亿美元（前值-0.12、0.50和1.63亿美元）。根据DCF模型测算，给予公司整体估值305亿港元，对应目标价为35港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：临床进度不达预期，商业化表现不达预期，竞争格局变动，对外合作不达预期。
　　
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告医药2023年03月02日和黄医药00013HK2022年报点评推荐维持目标价35港元商业化及临床稳步推进国际化潜力巨大当前价港元273事项华创证券研究所2023年2月28日和黄医药公布2022年全年业绩总收入4264亿美元证券分析师刘浩20其中肿瘤免疫业务综合收入1638亿美元37研发开支3869亿美元截至2022年底现金及现金等价物和短期投资合计631亿美元邮箱liuhaohcyjscom评论执业编号S0360520120002联系人张艺君已上市产品增长迅速商业化实力强劲公司已上市三款产品销售增长迅速2022年全年销售额167亿美元70其中呋喹替尼销售额9350万美元邮箱zhangyijunhcyjscom32赛沃替尼销售额4120万美元159索凡替尼销售额3230万美元178今年年初赛沃替尼成功纳入医保进一步提升了患者的可及公司基本数据性有望推动赛沃替尼加速放量自此公司已上市的三款产品均获纳入国家医总股本万股8647753保目录目前公司已在中国建立了超过900人的商业团队商业化运营能力进已上市流通股万股8647753一步增强总市值亿港元23608呋喹替尼授权落地核心产品出海可期呋喹替尼的全球注册临床III期流通市值亿港元23608资产负债率3813FRESCO-2达到了OS主要终点及PFS主要终点支持海外上市和黄医药将每股净资产美元071呋喹替尼海外权益授予武田首付款高达亿美元交易总额亿美元411312个月内最高最低价43601136金额在国产创新药海外授权交易中位居前列目前向滚动提交上市申请FDA已经启动预计将于2023年上半年完成在欧洲和日本的上市申请提交将于市场表现对比图近12个月2023年完成赛沃替尼的全球权益已授予阿斯利康多项全球注册临床正在开展有望支持海外上市公司与跨国药企的多项合作验证了产品优势和潜在市场空间0聚焦临床后期产品临床研究进展频频公司进行整体战略调整集中资源-20投入临床后期产品索凡替尼安迪利塞HPML-760HPML-306和索乐匹-40尼布将考虑海外授权可能当前六项创新药品种的超过15项注册或潜在注册研究正在进行2023年有望提交四项新适应症NDA呋喹替尼二线胃癌III-60期临床FRUTIGA已经达到PFS终点将于上半年递交申请索乐匹尼布二线或以上免疫性血小板减少症安迪利塞三线滤泡性淋巴瘤注册临床入组均已完-80成有望于下半年递交上市申请索凡替尼神经内分泌瘤日本桥接研究预计将和黄医药恒生指数在上半年获得结果并与监管机构沟通此外赛沃替尼治疗晚期胃癌及HMPL-453治疗肝内胆管癌注册研究有望于今年启动多项临床研究不断取得相关研究报告新进展彰显公司高效的临床执行力和黄医药00013HK重大事项点评呋喹替投资建议看好公司强大的研发实力临床执行力及商业化推进能力根据尼海外权益授予武田国际市场销售可期公司业务进展更新调整盈利预测我们预计公司2023-2025年的营业收入分别2023-01-26为733763和869亿美元同比增长71940和139归母净利润为和黄医药00013HK重大事项点评赛沃替-045-012和044亿美元前值-012050和163亿美元根据DCF模型尼成功进入医保销售放量可期测算给予公司整体估值305亿港元对应目标价为35港元维持推荐2023-01-19和黄医药00013HK重大事项点评滚动上评级市申请提交启动呋喹替尼出海可期风险提示临床进度不达预期商业化表现不达预期竞争格局变动对外合2022-12-21作不达预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万美元426733763869同比增速19771940139归母净利润百万美元-361-45-1244同比增速-8548767314652每股盈利美元-042-005-001005市盈率倍-83-671-2493683市净率倍49535450资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月1日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号和黄医药年报点评00013HK2022附录财务预测表资产负债表利润表单位百万美元20222023E2024E2025E单位百万美元20222023E2024E2025E现金及现金等价物31316896103营业总收入426733763869应收款项合计152198251284主营业务收入426733763869存货57374044其他营业收入0000其他流动资产318312366408营业总支出834824820872流动资产合计840715753839营业成本311260260277固定资产净额7688100110营业开支523564561595权益性投资74978284营业利润-408-91-58-3其他长期投资0000净利息支出-9-4-4-5商誉及无形资产9131720权益性投资损益50576672土地使用权0000其他非经营性损益-12-6-9-9其他非流动资产30162022非经常项目前利润-361-36365非流动资产合计189214219236非经常项目损益0000资产总计10299299721075除税前利润-361-36365应付账款及票据71485056所得税020-3短期借贷及长期借贷当0000少数股东损益071524期到期部分其他流动负债282224241250持续经营净利润-361-45-1244流动负债合计353272291306非持续经营净利润0000长期借贷18385878净利润-361-45-1244优先股利及其他其他非流动负债211920200000调整项非流动负债合计39577898归属普通股东净利润-361-45-1244负债总计392329369404EPS摊薄-042-005-001005归属母公司所有者权益610566554598少数股东权益27344973股东权益总计637600603671主要财务比率负债及股东权益总计1029929972107520222023E2024E2025E成长能力营业收入增长率19771940139归属普通股东净利-8548767314652现金流量表润增长率单位百万美元20222023E2024E2025E获利能力经营活动现金流-269-203-89-6毛利率270646659681净利润-361-45-1244净利率-846-61-1651折旧和摊销981012ROE-452-76-2277营运资本变动130-118-42-17ROA-300-46-1343其他非现金调整-47-49-45-45偿债能力投资活动现金流297-38-20-34资产负债率381354380376资本支出-37-30-30-30流动比率24262627长期投资减少3-2314-2速动比率22252526少数股东权益增加-27000每股指标元其他长期资产的减少35815-4-2每股收益-042-005-001005增加融资活动现金流-83963747每股经营现金流-031-023-010-001投资收益-9202020每股净资产071065064069股利分配0000估值比率普通股增加0000PE-83-671-2493683其他投资活动产生的现-74761727PB49535450金流量净额资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2和黄医药年报点评00013HK2022医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所研究员王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所助理研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3和黄医药年报点评00013HK2022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4和黄医药年报点评00013HK2022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5