工业生产增速放缓，但产销率有所回升。7月工业增加值同比增长3.7%，较6月增速4.4%回落，低于市场预期4.3%。7月工业增加值环比增长0.01%，较6月增速0.68%回落（图表1）。工业生产增速放缓可能受到7月高温、多雨等不利天气因素扰动。7月工业产品销售率同比回升0.6个百分点至97.8%；环比回升2.1个百分点，回升幅度较大（图表2）。7月工业企业销售表现好于生产，考虑PPI跌幅收窄，工业企业营业收入可能有所改善。
　　零售增速放缓，但暑期旅游带动服务消费回升。7月社会消费品零售总额同比增长2.5%，较6月同比增速3.1%放缓；两年平均增速3.5%，较6月3.7%略有放缓（图表3）。零售偏弱主要受商品零售拖累，商品零售两年平均增速从6月2.8%回落至7月2.1%，餐饮收入两年平均增速从5.6%加快至6.8%（图表4）。今年暑期旅游出行明显恢复，带动交通、住宿、餐饮等服务零售额增长。1-7月服务零售额同比增长20.3%，明显快于商品零售额增速。
　　投资增速放缓，基建投资增速降幅较大，财政仍待发力。1-7月固定资产投资累计同比增长3.4%，较1-6月累计增速3.8%放缓。7月当月固定资产投资同比增长1.2%，较6月增速3.1%明显回落（图表5），受基建投资拖累最大。7月基建投资同比增长5.2%，较6月12.2%回落7个百分点；制造业投资同比增长4.2%，房地产开发投资同比下降12.2%，均较6月下降1.8个百分点（图表6）。7月份财政存款环比增加9078亿元，较去年同期多增4215亿元，反映财政政策跟去年同期比仍然偏紧。
　　房地产销售和新开工面积同比跌幅仍然较大。7月商品房销售面积同比下降15.5%，跌幅较6月收窄2.7个百分点（图表7）；商品房新开工面积同比下降25.9%，跌幅较6月收窄4.4个百分点（图表8）。房地产市场疲弱对于当前经济增长拖累仍然较大。
　　失业率季节性回升。7月份城镇调查失业率环比回升0.1个百分点至5.2%，或与毕业季来临有关。统计局表示“毕业前寻找工作的学生是否应纳入劳动力调查统计”需要进一步研究，自本月起暂停发布分年龄段城镇调查失业率。
　　宏观政策调控力度加大，经济增长动能有望企稳。7月宏观数据显示，出口和内需有所放缓，房地产继续拖累经济，但服务消费继续回暖。7月下旬政治局会议提出“加大宏观政策调控力度”。8月15日央行下调逆回购和MLF利率，其中MLF利率降幅15bp略超预期。央行降息为下调存量房贷利率创造条件。今年以来，财政赤字较去年同期收缩，未来几个月财政赤字仍有扩张空间。我们预计，随着宏观政策进一步宽松，经济增长动能可能会在未来几个月逐步企稳。
　　风险提示：房地产需求持续低迷，海外需求增长放缓，疫情反复。