摘要内容
　　7月新增社融5282亿元，新增人民币贷款3459亿元，双双不及市场预期，再度引发市场对基本面复苏进程的担忧。本期核心关注点包括：
　　1、7月新增社融5282亿元，较上年同期少增2703亿元，预期增11239亿元，创自2016年7月以来新低。社融口径下新增人民币贷款仅364亿元，成为拖累社融的核心因素。
　　2、专项债发行提速有望对社融形成支撑。7月政府债券净融资4109亿元，同比多增111亿元。监管部门已明确要求新增地方政府专项债于9月底前发行完毕，预计将有约1.3万亿元的新增专项债集中于8月、9月发行，有望对社融构成托底。
　　3、7月新增人民币贷款3459亿元，同比少增3498亿元，显著不及预期值8480亿元，较前值30500亿元出现较大幅度回落，并创下自2009年11月以来单月新低。
　　4、居民部门短期及中长期贷款全面回落。居民短贷减少1335亿元，中长贷减少672亿元，一方面受就业及极端天气等因素影响导致日常消费乏力，另一方面则归结于房地产市场再度转凉。
　　5、企业融资需求整体回落。企业短贷减少3785亿元，中长贷增加2712亿元，票据融资增加3597亿元，票据融资规模创下近14个月最高值，冲量迹象再现，折射出实体经济景气度依旧偏低。
　　6、社融、M2同比增速双双下行。截至7月末，社融规模存量365.77万亿元，同比增长8.9%，M2余额285.40万亿元，同比增长10.7%，两者增速分别较前值回落0.1个、0.6个百分点。
　　债市策略总结：
　　社融数据发布后，国债利率全线走低，10年期国债利率日内下行1.15bp，市场避险情绪再度升温。此前，我们在《四轮利率下行周期和本轮的对比与启示——鉴往知来系列之一》报告中指出，M2、社融是观测利率拐点的重要指标，利率周期拐点多发生于M2触底反弹后的第1-3个月，同时伴随着连续2个月以上新增社融的同比多增。从7月数据来看，M2、社融等信号指标依然指向国债利率拐点未至，故我们整体仍维持此前判断，即当前利率周期走势尚未反转且具有进一步走低的可能性。
　　风险提示：社融数据不及预期或催化重磅刺激政策落地，导致国债利率走势反转。金融数据存在一定季节性扰动因素。