7月新增贷款不及预期。7月新增贷款3459亿元，低于市场预期的8446亿元，较去年同期少增3498亿元。由于去年7月贷款本就偏低，今年7月新增贷款同比少增凸显信贷需求疲弱。7月末贷款同比增长11.1%，从3、4月增速高点11.8%回落至去年底水平。（图表1）
　　房地产市场持续低迷，居民贷款再度下跌。7月住户贷款减少2007亿元，年内第二次下跌，为2019年以来第7次月度负增长。住户贷款同比增速回落至6.7%，打断年初以来上升势头（图表4）。过去两个月商品房销售明显低于去年同期（图表5），6月房价环比跌幅加大（图表6），加上近期部分房地产风险暴露，损伤居民购房积极性。7月政治局会议指出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”。过去几周各地房地产政策密集出台，但见效尚不明显。
　　受贷款拖累，新增社融低于去年同期，存量社融同比增速继续下滑。7月新增社融5282亿元，大幅低于市场预期的1.1万亿元，比上年同期少增2703亿元（图表7）。人民币贷款是7月社融最大的拖累项，对实体经济发放的人民币贷款仅增加364亿元，同比少增3892亿元（图表8）。7月存量社融同比增速降至8.9%，连续三个月回落。
　　M1和M2增速双双回落。7月M2同比增长10.7%，较6月回落0.6个百分点。M1同比增长2.3%，创去年2月以来新低（图表7）。非金融企业存款增速回落0.6个百分点至5.6%。居民存款同比增长16.8%，连续第5个月回落（图表8）。7月财政存款增加9078亿元，较去年同期多增4215亿元，可能反映7月财政赤字扩张力度仍然低于去年同期。
　　下半年货币政策可能进一步放松。7月政治局会议提出，“加大宏观政策调控力度”，“发挥总量和结构性货币政策工具作用”。7月CPI出现同比负增长，PPI环比增速仍然为负。考虑价格负增长因素，当前私人部门面临的实际利率仍然较高。7月出口跌幅加大，国内信贷扩张仍然乏力。8月以来房地产需求仍在下滑。央行和外管局近期召开的下半年工作会议明确将“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。我们预计，货币政策下半年仍有可能进一步下调基准利率和降准。
　　风险提示：房地产回升不及预期，海外经济衰退。