CPI同比增速转负，但核心通胀回升。7月CPI同比下跌0.3%，增速转负（图表1），好于市场预期的-0.5%。7月CPI同比增速较6月0%回落，受食品价格回落和高基数拖累；环比增长0.2%，弱于季节性（图表2）。
　　食品价格下跌，叠加高基数，对同比增速拖累较大。7月食品价格环比下跌1%，而去年同期环比增长3%。7月猪肉价格环比持平，而去年同期环比增长25.6%，导致猪肉价格7月同比大幅下跌26%（图表3）。7月鲜菜价格环比下跌1.9%，去年同期10.3%的环比涨幅同样偏高（图表4），同比增速从6月同比增长10.8%转负至7月同比下跌1.5%。
　　核心CPI回升，暑期出游带动相关服务价格大幅上涨。7月核心CPI环比上涨0.5%，同比增速从6月0.4%回升至0.8%（图表5）。受暑期出游带动，7月飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨26.0%、10.1%和6.5%，同比分别增长11.9%、13.1%和13.2%。今年暑期档电影票房表现出色，7月电影及演出票价格同比上涨5.9%。（图表6）
　　PPI跌幅收窄，油价和生活资料价格环比回升。7月PPI环比下跌0.2%，跌幅较6月-0.8%明显收窄；同比跌幅从-5.4%收窄至-4.4%（图表7）。7月国际油价上涨，带动石油开采和加工行业价格环比回升。生活资料价格环比上涨0.3%，增速由负转正（图表8）。其中食品、衣着、一般日用品、耐用消费品价格环比分别增长0.3%、0.6%、0.2%和0.2%，均较上月回升。但生活资料价格同比增速仍然为负，7月同比下跌0.4%。
　　核心通胀回升反映消费需求回暖，CPI负增长可能持续不长。7月CPI转负主要受食品价格下跌和高基数拖累，核心通胀回升反映消费需求继续改善。暑期出行需求对相关服务价格拉动较大；“618”促销活动结束，大型家用器具、家庭日用杂品和个人护理用品等价格有所回升。我们预计本轮CPI同比负增长可能持续时间不长。PPI同比跌幅可能在6月份见底，但7月进出口跌幅加大，反映全球经济仍然面临不确定性。我们预计PPI同比增速年内难以转正。
　　风险提示：国内经济恢复不及预期，海外经济衰退。