配方颗粒行业——2021年进入新阶段。中药配方颗粒指由单味中药饮片经水提、分离、浓缩、干燥、制粒而成的颗粒，其发展历时30余年，经历了科研、试点、逐步放开三个阶段。2021年配方颗粒试点结束，政策持续支持行业规范化发展。我们认为以下三个因素将推动行业高速发展，预计行业规模由2022年约180亿元增至2025年约350亿元：
　　配方颗粒品种——国标省标逐步补全，更好满足临床需求。政策要求生产标准由企标完全切换为国标省标，导致配方颗粒用量与价格显著提升，且品种数量不能完全满足临床需求。其带来的负面影响已在2022年完全体现，后续国标省标的持续发布有利于处方需求通过配方颗粒满足。
　　使用颗粒医疗机构——二级以上医院扩展至所有使用中医的医疗机构。我国2021年就诊于二级以上医院的中医诊疗人次为7.68亿次，而就诊于其他机构的中医诊疗人次为4.34亿次。配方颗粒使用范围按就诊人次估算，扩展超55%。
　　颗粒纳入医保——逐步纳入医保为趋势，提升患者支付能力。配方颗粒较传统饮片贵一倍左右，患者有一定支付压力。国家政策支持配方颗粒纳入医保，有一定数量省市在2021年-2022年将配方颗粒纳入医保，提升配方颗粒渗透率。
　　配方颗粒头部企业——高市占率，高毛利率，高销售费用率。中国中药市占率第一，2022年约44%。其配方颗粒占公司营业收入的一半以上，并贡献几乎全部的净利润。红日药业市占率第二，2022年约19%。其配方颗粒占公司营业收入近一半，并贡献60%以上的净利润。配方颗粒业务毛利率一般在70%左右，净利率随销售费用率不同在15-24%之间。行业集中度高，CR3超70%，头部企业在标准备案数、上游药材布局、生产能力方面均有优势。
　　风险提示：配方颗粒入院推广不及预期、纳入医保进度不及预期、集采进度快于预期/价格降幅大于预期、行业放开后竞争加剧风险。