报告摘要：
　　公募基金改革方案发布，行业费率下调在即。近日，中国证监会发布公募基金费率改革工作安排，内容主要包括：（1）降低主动权益类基金费率水平。新注册产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%；2025年主动权益类基金管理费率将较2022年下降约26%。（2）降低公募基金证券交易佣金费率。相关改革措施涉及修改相关法规，预计将于2023年底前完成。预计最后公募佣金费率上限将在万分之4~5之间。（3）规范公募基金销售环节收费，完善公募基金行业费率披露机制。旨在进一步规范公募基金销售环节收费，预计2024年底前完成。
　　多家机构紧跟政策，两千余基金已降费。截止8月6日，已有超过50家公募机构宣布调低旗下部分基金的管理费率、托管费率。目前，降费共计影响2021支基金，平均占在管基金比例为33.09%，合计基金资金变动规模达29,047.63亿。在管理费用方面，相比于2022年，50家公募机构的管理费用共计降低106.11亿，平均降低比例为8.00%。前海开源、中欧基金、东证资管、睿远基金等受本次降费影响较大，降费产品比例均超过50%，管理费用降低比例均超过15%。而华泰保兴、兴银基金、天弘基金、国泰君安、诺安基金和东兴基金等受本次降费影响较小，降费产品比例均不超过50%，且管理费用降低比例不超过5%。
　　公募市场分布多样化，混合型受降费影响最大。本次降费中，主要降费基金类型为股票型基金及混合型基金，其中混合型基金共变动2765支，变动占比达34.78%，变动规模达25,328.32亿。
　　公募降费具体测算：本次降费利好头部公募机构。管理费用降低后，头部公募机构营业收入降低、净利润降低幅度均在行业平均水平之下。对2022年AUM排名前50的基金公司和分仓佣金收入前50的证券公司进行测算，管理费用降低及佣金费率降低将分别造成8.23%及3.91%左右的利润损失。若管理费降至1.2%，50家基金公司总体管理费收入将由1240.77亿降至1171.97亿，下降幅度为5.54%；在总体净利润方面，将由409.5亿降至384.74亿，平均降幅为8.23%。若分仓佣金降至万分之4，50家证券公司总体营业收入将由5246.72亿降至5152.46亿，总分仓佣金将由178.95下降至94.26亿，下降幅度为-47.33%。净利润将1423.50亿降至1397.93亿，平均降幅为3.91%。我们认为，方案将引发业绩的短期震动，并加剧行业马太效应。
　　参照欧美公募基金费用变动历史，费制改革长期来看能够促进公募基金行业的健康发展，加速资金规模的扩张，也能够促使基金公司更加关注产品质量和投资回报。而参考欧洲MiFID Ⅱ改革，本次费改可能加速研究机构转型，但有可能对中小券商的生存发展造成一定的挑战。但海内外市场情况不同，基金费率演变经验可能不会复制，仍要结合本地市场情况分析。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期、市场波动、政策变化、金融监管超预期、长端利率下行超预期、保险负债端不及预期、疫情反复等。