重要事项：坚持因城施策原则，房地产政策加快调整优化。8月9日，经济日报发表文章《房地产调控政策助市场恢复信心》提到“一线城市做出调整优化是必然的，但全面调整可能性不大，不搞‘一刀切’”。自7月24日政治局召开以来，在因城施策的原则下，多地开启政策调整探索：8月3日，郑州发布《关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的通知》（简称“15条”）开响了新一线城市取消限售的第一枪；8月4日，南京市发布《进一步优化政策举措促进南京房地产市场平稳健康发展》（简称“优化8条”），促进房地产市场平稳健康发展，首次提出建立市级的“安置房源超市”；8月4日，赣州市出台《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的若干措施》，优化商品房交易的税费支出和金融支持。三地新出台的调整措施中均提及购房补贴，充分说明本轮楼市提振工作重心在于积极运用财政补贴等工具改善居民对商品房的边际需求，提振商品房消费。7月CPI表现分化，PPI降幅收窄。同比来看，7月CPI同比降低0.3%，自2021年2月以来再次阶段性转负。受国际油价基数较高和猪价周期性波动影响，食品CPI同比降低1.7%；受暑期旅游消费旺盛影响，服务项目CPI同比增加1.2%；CPI结构总体呈现出“食品弱、服务强”的特征。7月PPI同比降低4.4%，较上月降幅回升1个百分点。其中，生产资料价格下降5.5%，降幅收窄1.3个百分点；生活资料价格下降0.4%，降幅收窄0.1个百分点。环比来看，7月CPI同比增加0.2%，自2023年2月以来首次转正。食品中，果蔬和肉类供应充足，市场价格整体下降；非食品中，受暑期出行增加影响，服务价格上涨0.8%。7月PPI环比降低0.2%，较上月降幅回升0.6个百分点。其中，生产资料价格下降0.4%，降幅收窄0.7个百分点；生活资料价格由上月下降0.2%转为上涨0.3%。社融规模增量回落，信贷规模整体收缩。社融规模增量方面，1-7月社融规模增量累计为22.08万亿元，比上年同期多2069亿元；单月来看，7月社融规模增量为5282亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元，同比少增3892亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少339亿元，同比少减798亿元；委托贷款增加8亿元，同比少增81亿元；信托贷款增加230亿元，同比多增628亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1962亿元，同比少减782亿元；企业债券净融资1179亿元，同比多增219亿元；政府债券净融资4109亿元，同比多增111亿元；非金融企业境内股票融资786亿元，同比少增651亿元。信贷规模方面，7月人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元。分部门看，7月份，住户贷款减少2007亿元，其中，短期贷款减少1335亿元，中长期贷款减少672亿元；企业单位贷款增加2378亿元，其中，短期贷款减少3785亿元，中长期贷款增加2712亿元，票据融资增加3597亿元。
　　资金市场：本周市场资金面依然宽松。截至2023年8月11日收盘，R001、R007分别为1.447%和1.795%，DR001、DR007分别为1.332%和1.764%，较8月4日收盘分别增加16.91BP、8.76BP、18.64BP和12.34BP。从中枢来看，截至2023年8月11日收盘，较上周分别变化约-0.26BP、-1.33BP、-0.14BP和-0.59BP。本周银行同业存单总计发行4281.40亿元，净融资-1840.40亿元，而上周净融资水平为950.10亿元。二级收益率方面，期间AAA级1月期同业存单收益率上行1.75BP至1.75%，3月期同业存单收益率上行1.27BP至1.98%，6月期同业存单收益率下行0.18BP至2.11%，9月期同业存单收益率上行0.46BP至2.23%，1年期同业存单收益率上行0.46BP至2.28%。
　　债券市场：本周利率债市场处于下行趋势，中长端表现优于短端。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化7.94BP、1.97BP、-0.64BP、-1.16BP和-0.88BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周的89.58BP收窄至80.76BP。同期限国开债收益率分别变化-1.00BP、0.47BP、-0.93BP、-1.21BP和-0.89BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周的74.06BP小幅走阔至74.17BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为3.64%，较上周五的3.63%略有增加。
　　后市展望：本周市场流动性较为宽松，债市整体处于下行趋势，周五社融与人民币贷款回落创下新低，反应实体经济偏弱的融资需求，基本面复苏进程不及预期。社融数据发布后，现券收益率全线走低，市场避险情绪升温。在此背景下，或催化相关刺激政策的加速落地，不过在前期已完成部分定价的情况来看，市场对政策性利空因素已趋于钝化，若政策力度在预期之内，利率可能仍延续犹豫中下行态势。
　　风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。