2Q23 Non-GAAP归母净利润表现超预期：2Q23交付量同比增长201.6%/环比增长64.6%至8.7万辆，总收入同比增长228.1%/环比增长52.5%至286.5亿元，毛利率同比增长0.3pcts/环比增长1.4pcts至21.8%，Non-GAAP归母净利润环比增长92.3%至27.1亿元（vs.2Q22 Non-GAAP归母净亏损1.6亿元）。
　　毛利率持续爬坡，规模效应显现：1）2Q23汽车收入同比增长229.7%/环比增长52.6%至279.7亿元（ASP同比增长9.3%/环比下降7.3%至32.3万元，主要由于产品结构差异性），汽车业务毛利率同比下降0.2pcts/环比增长1.2pcts至21.0%。2）2Q23研发费用率同比下降9.1pcts/环比下降1.4pcts至8.5%，SG&A费用率同比下降7.1pcts/环比下降0.7pcts至8.1%。3）2Q23 Non-GAAP单车盈利环比增长16.8%至3.1万元（vs.2Q22 Non-GAAP单车亏损5,590元），自由现金流净流入约96.2亿元（截至2Q23末的在手现金合计约737.7亿元）。管理层指引3Q23E交付量10.0-10.3万辆，总收入约323.3-333.0亿元。
　　产品大年步入兑现期，矩阵型组织模式优势释放：我们认为，理想的竞争优势主要体现在：1）对家庭用户画像定义清晰，品牌力、产品力、渠道三方面领先于其他新势力竞争对手；2）产品升级/规模效益显现+组织运行效率高，驱动销量与业绩持续爬坡；3）有望凭借销量优势率先兑现智能化功能。此外，渠道+充电站、以及纯电产品也在同步推进（截至2023/7/31，理想已拥有全国337家零售中心，当前已建成37座超级充电站）。我们预计理想短期交付或仍受供应链上限影响，预计4Q23E交付量有望进一步爬坡（管理层指引4Q23E单月交付量有望爬坡至4万辆），预计全年产品放量驱动业绩兑现趋势明确。
　　维持“买入”评级：鉴于L7/L8/L9较强的车型竞争力、以及上游原材料成本回落，上调2023E/2024E/2025ENon-GAAP归母净利润分别至人民币115.8亿元/169.0亿元/267.0亿元（vs.之前预期人民币73.5亿元/110.4亿元/169.2亿元）。我们看好理想基于家庭的明确定位、以及L7/L8/L9的车型周期；上调目标价至US$62.20（对应3.0x 2024EP/S），维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期+新增订单回落；行业竞争加剧；市场风险等。