公司2023年5月销量2.83万辆（同比增长146%，环比增长10%），连续三个月实现月销量2万辆以上，并首次实现百亿级月收入。其中，理想L7在5月实现连续第二个月交付量过万辆，体现市场对大五座SUV的强劲需求，公司目标2023年10月实现L7车型月交付量破2万辆。我们认为，公司连续多月销量超过2万辆，主要得益于优秀的产品竞争力与精准的产品定位，随着不同车型在各细分领域市场的持续渗透、未来产品矩阵持续完善、充电网络建设持续推进等，公司市场份额有望持续提升。我们看好其未来成长性，维持2023-2025年30/65/100万辆的销量预测，维持公司美股及港股的“买入”评级。
　　▍5月销量同比增长146%，连续3个月销量超2万辆。1）2023年5月，理想汽车销量2.83万辆（同比+146%，环比+10%），帮助公司实现首个百亿级月收入（含增值税），2023年以来销量总计106,542辆（同比+125%）。2）自首辆汽车交付至2023年5月底，公司累计销量达363,876辆。据公司官网，公司23Q2交付量指引为7.6-8.1万辆（同比增长165%-182%），结合4月与5月的销量数据，对应6月销量指引为2.2-2.7万辆（同比增长69%-108%，环比下降4%-22%）。3）考虑到公司优秀产品竞争力与定位精准的产品矩阵，公司有望持续获得市场份额，我们维持公司2023-2025年销量预测分别为30/65/100万辆。
　　▍L9：4月销量0.61万辆，当前等车周期2-4周。1）L9是公司推出的第二款量产车，定位全尺寸SUV，售价45.98万元。根据盖世汽车数据，2023年4月理想L9交付量为0.61万辆（环比+4%）。2）根据公司官网显示，当前理想L9的交车时间为2-4周。
　　▍L8/L7：L7连续第二月交付过万，公司目标10月交付量超2万。1）L8是公司推出的第三款量产车，Air/Pro/Max版本售价分别为33.98/35.98/39.98万元。根据盖世汽车数据，2023年4月理想L8交付量为0.69万辆（环比+11%）。根据公司官网显示，理想L8的交车时间为2-4周。2）L7是公司推出的第四款量产车，Air/Pro/Max版本售价分别为31.98/33.98/37.98万元，L7于3月11日正式开启交付。根据盖世汽车数据，2023年4月理想L7交付量为1.05万辆。根据李想官方微博，L7车型5月交付破万，公司目标在10月份实现交付量破2万辆。根据公司官网，L7交车时间为4-6周，反映大五座SUV市场需求的持续强劲。3）我们认为，L7车型月交付量有望持续提升，并将与Air版本共同支撑月交付量的持续增长，满足更多不同预算和不同场景的家庭用车需求。
　　▍纯电车型：产品矩阵共计6款纯电车型，首款预计将于23Q4发布交付。1）车型规划：根据公司23Q1业绩会消息，2025年公司计划形成“1款超级旗舰+5款增程电动+5款高压纯电车型”的产品矩阵，全面满足20万以上的家庭用户需求。其中，首款纯电车型预计将于2023Q4发布，并逐步开启试驾与交付。2）充电网络：为使纯电用户补能体验贴近燃油车，公司预计在2023年底前建成300个高速充电站，并在2025年底前扩充至3000个，覆盖全国90%的高速里程。3）我们认为：充电网络的持续建设，是公司开展纯电业务的重要举措，通过接近油车的补能体验吸引客户，从而支撑“双能战略”的持续实施，推动未来销量提升。
　　▍门店：数量扩张至314家，销售网络有望持续扩张。1）据公司官网数据显示，截至2023年5月31日，理想汽车在全国已有314家零售中心（同比增加81家，环比增加12家），覆盖124个城市（同比增加26个，环比增加1个）；售后维修中心及授权钣喷中心319家（同比增加26家，环比增加1家），覆盖222个城市（同比增加8个，环比持平）。2）展望未来，公司销售网络有望持续扩张，公司一方面将扩大店面面积、开设综合店，另一方面在下沉市场将结合当地情况选址于汽车城，这有望提高门店的购车体验及销售效率，推动公司各价格带市场的持续渗透。
　　▍风险因素：科技巨头&传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险；特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险；关键核心技术人才流失、难以招募风险；自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险；监管趋严导致自动驾驶政策落地不及预期的风险；动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险；车载芯片供应短缺的风险；公司后续新车型、新功能推出进度不及预期的风险；较高Capex支出导致公司自由现金流增速不及预期的风险等。
　　▍投资建议：我们看好公司产品矩阵在各个细分市场的持续渗透，随着纯电车型的发布和充电网络的铺开，“双能战略”将有望迎来关键节点，进而推动公司销量持续提升，我们对公司前景保持乐观态度。我们维持公司2023-2025年30/65/100万辆的销量预测，维持公司2023-2025年997/2023/3058亿元的营业收入预测，并维持公司2023-2025年69.4/174.5/264.0亿元的Non-GAAP净利润预测，公司当前股价对应2023-2025年PE（Non-GAAP）分别为30x/12x/8x。维持公司美股及港股的“买入”评级。