投资要点
　　政治局会议后稳增长政策稳步推出，但在债市短暂回调后上周绝大部分券种、期限债券收益率反而走出震荡下行行情，市场做多情绪似乎仍然偏强。为什么当前市场还有较强的做多情绪？什么情况下做多情绪可能发生改变？当前环境下债券投资应如何参与？本报告试图解释和回答上述几个关键问题，以期为投资者提供有益的参考。
　　上周各券种、各期限债券收益率整体下行，回调买入现象普遍，可能意味着部分债券投资者仍有较强的做多情绪。其主要原因可能在于：1）跨月后资金利率明显下行，市场降准预期再起，短期内市场大幅调整的概率可能在降低；2）机构负债端仍有增量，农村金融机构、保险、理财子仍为较强的买盘力量；3）稳增长政策推进节奏平稳、力度不大，基本面改善仍受地产明显拖累，短期内政策面及基本面对债市情绪有压制但强度有限。
　　但资金宽松、机构负债支撑、政策推进偏缓下基本面改善有限这债市做多情绪的三大主要支撑的基础可能未必牢固，若其发生一些边际变化，债市做多情绪可能会发生改变。1）降准预期可能已被定价，地方债供给加速可能会对资金面形成扰动，资金利率进一步下行的可能性不大。2）若基本面出现持续改善，市场预期可能会发生逆转，关注居民消费改善的持续时间超市场预期的可能性。3）上半年纯债基金大幅扩容，机构负债稳定性的问题值得关注。
　　虽然市场仍有做多的情绪，但我们认为在这个位置追涨的必要性可能不高，仍建议保持中性偏谨慎心态，保持流动性至上。当前资金宽松、机构负债充裕、稳增长政策推进偏缓、基本面改善有限等因素对债市形成一定利好，但上述利好因素并不一定牢固。赔率不足、稳增长政策持续加码、经济有所好转、金融监管力度等因素都有可能在某一时点对债市形成明显扰动。总而言之，我们认为当前债券收益率磨底可能还会持续一段时间，但是追涨的必要性不是很高。仍建议保持中性偏谨慎心态，保持流动性至上。考虑到当前国债收益率曲线已非常陡峭，后续曲线变平的概率更大，若出现变盘短端面临的压力可能大于长端。建议投资者采用哑铃型策略，以流动性好的资产，如流动性好的长债+1年以来的品种（存单+高票息城投），换流动性差的资产。
　　风险提示：稳增长政策超预期、房地产政策超预期、经济回暖幅度超预期