资金面：边际转松。本周DR007运行在1.62-1.98%的区间，R001运行在1.21-2.05%的区间。周一为7月最后一个交易日，资金面略紧，跨月后资金面大幅转松。周一至周五央行分别开展了310亿元、80亿元、90亿元、30亿元和20亿元逆回购操作，公开市场累计净回笼2880亿元，削峰填谷的思路明显。本次跨月较为轻松，指向银行间市场流动性相对充裕。
　　一级市场：需求旺盛。本周利率债发行量环比回落，同时利率债到期量下降，本周利率债净供给环比小幅上升。本周利率债招标延续旺盛的状态，需求在期限分布上较为均衡，整体上3-7年仍然是需求相对集中的期限，10年的需求也相比此前有所改善。尽管部分配置盘仍在等待更好的配置点位，等待过久也会损失票息，本周的一级招标显示配置盘对后续政策出台的担忧有所降温。
　　二级市场：货币宽松预期升温，长端小幅下行。上周政治局和住建部会议后，本周房地产领域没有大的政策出台，而央行工作会议及新闻发布会释放了进一步总量宽松的信号，驱动债券收益率下行。具体而言，周一早间PMI小幅改善驱动收益率上行，下午债市情绪有所回暖，全天230012上行0.5bp。周二，债市先下后上，专项债发行节奏加快的新闻扰动市场情绪，当天230012收平。周三，央行召开半年度工作会议，提到“加强逆周期调节”和“发挥总量政策工具作用”，市场对降准降息的预期升温，当天230012下行1.25bp。周四，资金面边际转松，隔夜利率降至低位，债市情绪延续向好，当天230012下行0.05bp。周五，发改委等多部门召开新闻发布会，会上增量信息有限，市场对大规模刺激政策落地的担忧降温，当天230012下行0.1bp。本周十年国债活跃券230012累计下行0.9bp，十年国开活跃券230210累计下行1.55bp。
　　期限利差：曲线牛陡。本周国债10-1利差走扩6bp至90bp，国开10-1利差走阔2bp至74bp。本周短端下行幅度大于长端，国债和国开曲线均呈现陡峭化下移。曲线牛陡背后，对应的是政策博弈的逻辑：货币政策发力利好短端，对长端利好有限；财政或房地产政策发力利空长端，对短端利空有限。综合下来，短端相比长端更具有确定性。本周长端下行相对更显犹豫，原因在于市场对后续出台政策的担忧并没有解除。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期