2023年7月中采制造业PMI为49.30%（环比+0.3个百分点），非制造业PMI为51.5%（环比-1.7个百分点），综合PMI为51.1%（环比-1.2个百分点）。我们对此点评如下：
　　生产端继续扩张，需求端连续两月回升，制造业PMI指数仍在边际好转。本月生产指数继续维持在景气区间，或表明制造业生产经营活动稳定，这与工业生产相关高频数据的稳中有升指向一致。本月需求端中新订单指数连续两月向上回升，可能说明我国内需修复情况较好，市场需求景气度有所改善。而新出口订单指数则继续下行，或表明我国出口同比可能仍存在一定下行压力。
　　价格及库存指数或有触底回升迹象，企业生产经营预期或有边际好转。原材料价格指数的上行可能与近期大宗商品价格上涨相关。从历史经验来看，价格指数可能对工业企业库存同比增速具有一定领先性，后续应持续关注价格指数回升对于工业企业库存周期的边际影响。此外，7月生产经营预期指数明显回升，与过去五年平均值之间差距显著缩小。或说明随着促进民营经济发展壮大、扩内需促消费等一系列政策出台，企业信心有所增强。
　　建筑业、服务业景气度高位回落，但仍处景气区间。总体来看，虽然建筑业、服务业商务活动指数均有不同程度上的回落，但二者仍然处于扩张区间，对经济回暖仍有一定支撑。建筑业新订单指数与商务活动指数的持续下行的原因可能有两点：1）高温多雨天气下施工进度或受到一定影响；2）从季节性走势来看，建筑业景气度的下行可能跟前期需求的提前释放有关。后续应关注在消费和地产支持政策陆续出台的背景下，建筑业及服务业景气度环比回升的可能性。
　　制造业PMI的持续好转或指向经济环比在逐步改善，加之债市当下处于“胜率下降、赔率不高”的阶段，建议保持中性谨慎的态度，保持流动性至上。当前制造业PMI已连续两月回升，这可能说明经济环比下行压力正在逐渐缓解。7月政治局会议指出国内需求不足是当前经济运行面临的主要困难挑战，为应对这一挑战，近期包括消费、地产在内的需求提振政策陆续出台。后续债券市场大概率将面临稳增长政策持续加码+经济环比改善+赔率不足的局面，逆风因素或将逐渐增多，建议投资者转入中性谨慎阶段，保持流动性至上。从曲线上看，曲线变平的概率更大，短端面临的压力可能要大于长端。流动性好的资产优于流动性差的资产，国开>国债>存单>普通短久期信用>银行二级债永续债。
　　风险提示：房地产政策超预期、财政支出力度超预期、金融监管超预期