科伦博泰生物是ADC行业领军企业，针对未满足临床需求开发差异化创新产品。同时公司在ADC项目上与跨国药企默沙东达成合同总额百亿美金以上的合作项目，国际化之路走在前列。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
　　SKB264：TROP2 ADC拓展适应症潜力巨大，具备全球竞争力。SKB264为公司核心产品，TROP2靶点在多个癌种中均有较高表达水平，具有拓展多适应症的潜力。SKB264在结构设计上匠心独具，相较于同靶点已获批药物Trodelvy的结构进行优化改良。在具体适应症推进上，科伦博泰国内临床进度领先。三阴性乳腺癌后线治疗适应症处于III期临床阶段，早期临床数据结果积极。肺癌适应症针对EGFR-TKI耐药后人群的III期临床研究正在推进，且探索布局联用免疫疗法、EGFR-TKI的前线治疗适应症。ASCO 2023会议上科伦博泰针对NSCLC后线治疗临床数据有效性结果亮眼，尤其是针对EGFR突变的患者ORR达到60%，且安全性良好，与同适应症潜在竞争对手Dato-Dxd、U3-1402、BL-B01D1相比，SKB264具备竞争力。在海外临床进度上，SKB264依靠本身产品质量，与默沙东的深入合作将加速SKB264全球化的进程，科伦博泰预计通过SKB264走向国际舞台。
　　A166 HER2 ADC已经递交上市申请，公司早期研发布局多个技术平台。A166为HER2 ADC，作为公司最先研发的ADC分子，其结构设计与SKB264显示较大不同，表明科伦博泰在ADC分子研发过程中逐步进化能力。A166针对三线治疗HER2+的乳腺癌适应症已经申报上市，有望成为首个针对乳腺癌适应症的国产ADC。同时在科伦博泰早期研发管线布局上，项目覆盖多个分子形式，例如ADC、单抗、小分子等，技术布局全面，适应症涵盖广泛。
　　首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。科伦博泰具有深耕医药行业、具备全球视野的管理团队，拥有具备全球竞争力研发管线。我们看好科伦博泰的全球研发竞争力，预计其2023-2025年营业收入分别为16.4、6.7、14.5亿元（考虑license out确认收入）。对于科伦博泰，我们采用DCF方式对其进行估值，给予不同适应症上市风险调整。WACC取10%，永续增长g取2%，根据DCF模型，科伦博泰估值231亿人民币。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、支付政策变化风险、竞争加剧风险、海外环境变化风险、假设条件不成立风险。