摘要：
　　得益于月初，8月第一周银行间流动性愈加宽松，隔夜、7天期回购利率进一步下探，带动1年期存单下破2.3%到2.27%。过去一周（7月31日—8月4日），R001、R007分别下行30bp、25bp到1.28%、1.71%，处于近期较低利率水平，主要受益于月初银行间流动性干扰因素较少，带动同业存单一二级利率均下探3bp到2.27%。
　　“上游定方向，中游定价格”，股份制净融出大幅上升能很好地解释为何回购利率中枢出现明显下行。我们在2022年8月公开发布证券研究报告《资金面数据库介绍》，提出了“上中下游”的资金传导链条分析框架，“中游”（以股份制银行为代表）直接决定了“下游”（以公募、券商为代表的非银机构）的融资体感和成本。
　　2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，专项债加速发行或难改资金宽松格局。据21世纪经济报道，2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕，落实7月份政治局会议“加快地方政府专项债券发行和使用”的要求。预计8月、9月专项债分别发行7000亿元、5000亿元左右，资产荒背景下难以左右流动性平稳格局。
　　2023年新增专项债需于9月底发完、10月底用完，关注10月份是否会出现类似于2022年7月份专项债“没有发行、只有拨付”的利多银行间流动性格局。专项债对于银行间流动性的影响是分阶段的，专项债募集发行会降低银行间超储，专项债资金拨付会提高银行间超储。2022年财政部要求“新增专项债在6月底发行完毕、8月底使用完毕”，2022年7-8月没有专项债发行对于银行间流动性的负面作用，但却有密集的专项债资金拨付到银行体系的利多作用，使得回购利率快速下行构成2022年7月份利率债强势行情的基础。
　　风险提示：宽信用进程快于预期；同业业务迎来新一轮严监管；美联储维持高政策利率时间超预期。