事件：商务部公告，鉴于中国大麦市场情况发生变化，对原产于澳大利亚的进口大麦继续征收反倾销税和反补贴税已无必要。自2023年8月5日起，终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。
　　澳大利亚是我国重要的大麦进口国，澳麦进口恢复正常有望降低我国大麦进口均价。我国进口大麦主要来自于澳大利亚、加拿大、法国、乌克兰和阿根廷。在2018年11月商务部决定对澳麦进行反倾销立案调查之前，澳麦在我国进口大麦中占比60-70%；在2020年5月商务部决定对澳麦征收反倾销税（税率73.6%）和反补贴税（税率6.9%）后，2021、2022年我国澳麦进口占比下降至0%。2020年5月到2023年1月之间，受澳麦进口受阻与俄乌冲突影响，我国进口大麦均价持续上涨，涨幅达到46%。伴随澳麦进口恢复正常，供给增多，我国进口大麦均价有望下行。
　　进口大麦是啤酒的主要酿造原料，啤酒公司2024年成本有望下降，释放利润弹性。酿酒原材料包括大麦、啤酒花、酵母、大米和水，2022年青岛啤酒/重庆啤酒/华润啤酒酿酒原材料在成本中占比分别约为25%/23%/23%。参考燕京啤酒大麦在成本中占比为16%，根据吨酒价的高低，我们假设青岛啤酒/重庆啤酒/华润啤酒/燕京啤酒大麦在成本中占比分别为19%/20%/16%/16%。根据我们的测算，假设其他因素不变，大麦成本下降15%，青岛啤酒/重庆啤酒/华润啤酒/燕京啤酒毛利率将分别提升1.80pct/1.49pct/1.48pct/1.50pct。此外，包材价格也处于下行通道，考虑酿酒原料以年为采购周期，包材以季度为采购周期，预计2024年啤酒公司成本端压力有望缓解。
　　投资建议：啤酒行业整体销量已经进入相对平稳的阶段，短期月度销量波动主要系基数影响，建议重点关注啤酒行业的结构端和利润端。从结构端看，对标世界平均零售价水平和海外龙头的吨酒价水平，目前我国啤酒行业的高端化空间还非常大，当前行业趋势、大单品的势能已经充分积聚，我们认为未来3-5年啤酒行业的高端化将更上一层楼。从利润端看，受益于澳麦进口恢复正常，我们预计啤酒公司2023年底大麦采购价格将会下降，释放利润弹性。预计2024年归母净利润增速和当前股价对应2024年PE分别为燕京啤酒40%/39x，华润啤酒22%/25x，青岛啤酒18%/25x，重庆啤酒18%/25x，给予啤酒行业“推荐”评级。
　　风险提示：汇率波动对进口大麦价格的影响、现饮需求恢复与消费价格带不及预期、行业竞争加剧等