事件：公司发布2Q23业绩，实现收入53.4亿欧，同比-4.5%（剔除汇率影响持平）；实现净利润0.9亿欧，同比-69.3%，对应净利率水平为1.8%。
　　2Q23收入增长持平，收入利润均超市场一致预期：2Q23公司实现收入53.4亿欧，同比持平（汇率中性，本段下同）。分渠道看，批发渠道收入同比10%，主因公司采取措施降低渠道高库存水平；DTC渠道收入表现优异，同比+16%，其中直营门店收入同比+19%、电商渠道收入同比+14%，部分受益于Yezzy库存于自有电商平台重新销售。分品类看，鞋履收入同比+1%，主要受益于足球、篮球、网球等功能性产品表现强劲；服装收入同比-3%，主因服装库存仍较高，公司采取谨慎销售策略；配饰收入同比+8%，主要受足球产品驱动。
　　北美地区业绩承压，大中华区实现正增长：分区域看，EMEA实现收入19.8亿欧，同比-1%（汇率中性，本段下同），但其DTC业务表现亮眼，实现双位数增长；北美地区收入14.0亿欧，同比-16%，主因面临市场中仍较高的库存，公司减少批发渠道出货；亚太地区收入5.5亿欧，同比+7%；拉丁美洲收入6.0亿欧，同比+30%；大中华区收入7.7亿欧，同比+16%，连续8个季度下跌后重获增长，其中经销和DTC渠道流水均实现双位数增长。为更好地服务本土消费者，公司不断升级在中国的供应链及物流反应速度，上半年Adidas苏州自动化中心投入试运营，后续公司将减少大中华区期货订单比例，通过更多的补单以更快、更灵活方式满足需求。此外，23年以来公司积极开展体育营销活动，通过赞助上海半马、梅西及阿根廷球队中国行等打造品牌热度，后续有望在中国区保持恢复性增长态势。
　　受经营开支率拖累，净利率同比下跌3.7个点至1.8%：2Q23公司毛利率为50.9%，同比+0.6个点，改善主要因为公司提升产品定价，以及渠道占比改变所致。经营开支率为48.3%，同比+3.6个点，提升主因战略改革费用及Yezzy收入捐赠所致。公司实现营运利润1.8亿欧，其中Yeezy贡献1.5亿欧，实现营运利润率为3.3%。公司实现净利润0.9亿欧，对应净利率水平为1.8%，同比下跌3.7个点。
　　库存去化符合预期，数量同比-11%：截至2Q23末，公司存货为55.4亿欧（其中Yezzy库存约4亿欧），同比+1.0%，环比-2.4%。库存水平自3Q22以来持续回落，其中本季库存数量同比-11%，库存整体去化进度符合预期，主要受益于公司前期减少采购及重新利用现有库存销售。管理层预计三季度库存水位会进一步降低。
　　管理层上调全年业绩指引：尽管宏观经济波动及公司清存导致业绩承压，但由于Yeezy库存的首次销售优异以及上半年业务表现略超预期，管理层上调全年业绩指引，预计货币中性口径下收入中单位数下滑（此前为高单位数下滑）。公司预计2023年基础营业利润将实现盈亏平衡。但考虑到剩余4亿欧Yezzy库存和2亿欧战略改革费用，公司预计全年营业亏损为4.5亿（此前为7亿欧）。8月公司将通过自有及批发渠道的电商平台对Yeezy库存实施第二次销售，若进展顺利有望进一步改善公司业绩。
　　风险提示：全球零售环境疲软，库存积压的风险，北美地区业绩持续下滑的风险