事件：VF发布2024财年一季度（23.4-23.6）业绩，公司实现收入20.9亿美元，同比-7.7%（剔除汇率影响-8%）；实现净利润-0.6亿美元，对应净利率为-2.8%，略低于彭博一致预期。
　　分品牌看，TNF延续增长，Vans表现疲软。TNF品牌连续十季维持双位数增长，本季实现收入5.4亿美元，同比+11.9%，品牌势能仍处向上趋势。Vans品牌实现收入7.4亿美元，同比-22.1%，主因美洲批发业务疲软所致，Vans整体批发收入同比-40%。Vans品牌后续将积极变革，产品端减少SKU 20-30%、在经典款外开发新系列线；渠道端优化门店布局、提升消费者购物体验，以重振品牌增长；Timberland品牌实现收入2.5亿美元，同比-5.8%。
　　分地区看，美洲表现疲软，大中华区业绩延续反弹。美洲地区实现收入11.8亿美元，同比-14.5%，主因经销商当下库存仍然较高，订单更为谨慎保守；EMEA地区表现平稳，实现收入5.8亿美元，同比-1.7%，主因批发业务有所拖累，批发实现高单位数下滑，而DTC实现中单位数增长；APAC地区表现亮眼，实现收入3.2亿美元，同比+12.9%(剔除汇率影响+18%)。大中华区受益于管控放开，收入同比+31%（剔除汇率影响），TNF大中华区受益于户外及旅游热潮收入同增50%+。后续公司将推动大中华区产品本地化，其中Vans近期在东京创建设计中心辐射亚太地区。
　　分渠道看，美洲及EMEA地区批发因库存问题表现疲软。批发渠道实现收入11.1亿美元，同比-11.9%；DTC渠道实现收入9.7亿美元，同比-2.6%。
　　毛利率拖累下净利率至-2.8%，但盈利能力环比有所改善。FY24Q1毛利率同比-1.1个点至52.8%，主因折扣促销活动增加，但环比改善3.2个点。SG&A为11.1亿美元，同比-3.9%，营运开支率为53.2%，同比+2.1个点，主因公司DTC占比提升及对技术的持续投资。公司实现净利润-0.6亿美元，对应净利率为-2.8%，环比+5.1个点，盈利有所改善。
　　库存去化略超管理层预期。FY24Q1末公司库存为27.9亿美元，同比+19.0%，略超管理层去库计划，同时交付准点率回归正常水平。当下批发市场仍面临库存压力，经销商积极清库的同时对订单较为谨慎，公司层面也将通过直营奥莱店积极清理过剩库存。管理层预计库存将在2023自然年底库存基本回归正常水平，24财年末（即24.3）库存至少下降10%。
　　管理层预计FY24小幅下降至持平。考虑到批发业务中经销商面临库存压力，订单更为谨慎保守，叠加Vans品牌复苏慢于预期，管理层下调全年收入指引为小幅下降至持平（此前为持平至略微增长），其中批发收入下降中高单位数。但随着下半年批发业务改善，预计下半年收入表现将优于上半年。管理层维持全年EPS为2.05-2.25美元指引。
　　海外运动去库周期步入尾声，国内制造龙头有望受益：海外运动消费韧性犹存，叠加国际运动品牌去库接近尾声，9月正值美国开学处于消费旺季叠加低基数影响，订单拐点有望于9月出现，Q4国际品牌下紧急订单概率加大。建议关注运动鞋服制造龙头华利集团、申洲国际。
　　风险提示：全球零售环境疲软，库存积压的风险，Vans品牌复苏慢于预期的风险