投资要点：
　　阿迪达斯Yeezy库存销售反馈积极，调高全年业绩指引。阿迪达斯公布Q2初步业绩，Yeezy库存首次销售带来积极影响，基础业务亦好于预期，实现收入53.4亿欧元，货币中性持平去年同期，营业利润1.76亿欧元（-55.1%），毛利率50.9%（+0.6pct）。公司调高全年业绩指引，2023年货币中性收入同比下降中个位数（此前为高个位数下滑），营业亏损4.5亿欧元（此前为亏损7亿欧元），基本营业利润（不含Yeezy）在盈亏平衡附近，Yeezy相关剩余库存4亿欧元（此前5亿欧元）。公司认为未来Yeezy的顺利去库仍有望进一步改善公司业绩。
　　奢侈品集团Q2延续良好增长势头，多数盈利能力有所提升。LVMH、Moncler、Prada 23Q2收入增速分别为17%/26%/19%，23H1收入增速分别为17%/24%/20%，净利润增速分别为+30%/-31%/+62%；Moncler的净利润下滑与去年同期的一项特别税收优惠相关，剔除该影响，EBIT同比增长21%。23Q2分品类或品牌看：① LVMH的时装皮具部门收入同比增长21%，较Q1（+18%）加速，增速高于酒类、香化及珠宝；②Moncler/Stone Island分别同比增长32%/5%；③Prada/Miu Miu分别同比增长15%/57%。分渠道看，直营较批发增速更高，23H1，LVMH时装皮具部门/Moncler/Prada直营同比增速分别为18%/37%/21%，对应批发同比变动分别为-3%/+2%/+9%。
　　亚太区域增长亮眼，中国低基数下强势反弹。23Q2，LVMH除日本外亚洲地区、Moncler亚洲地区、Prada亚太地区分别同比增长34%/55%/28%，均较Q1提速，且均超过各集团整体收入增速，除Prada亚太区增速低于日本的44%外，其余两家，亚洲均为增速最高的地区。亚洲区域的高增长与去年同期的中国的低基数有关，此外部分品牌（如Miu Miu）也加速了在中国的扩张以获得高增长。作为对比，美国（洲）为23Q1各集团增速最低、且唯一下滑的地区，LVMH、Moncler、Prada的美国（洲）收入分别同比下滑1%/5%/6%。
　　政治局会议强调将推动体育休闲消费。7月24日，中共中央政治局会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。我们认为，相关提振行业的措施有望逐步推行，促进体育休闲产业消费的扩容提质。
　　投资建议。品牌服饰：国产运动品牌业绩强韧，流水增速优于国际品牌，服饰品牌线下业务占比高，疫后客流复苏利好业绩修复，看好国产运动品牌市占率提升及服饰品牌边际变化，港股：建议关注李宁、安踏体育、特步国际、波司登、新秀丽；A股：建议关注比音勒芬、歌力思、海澜之家。优质制造：海外头部品牌库存清理拐点逐步清晰，订单能见度或将逐步明朗，建议关注具有所处行业供给出清、下游客户结构升级、拓宽成长性客户逻辑的优质制造企业：华利集团、申洲国际、新澳股份、伟星股份。
　　风险提示。疫情反复，消费者喜好改变，行业竞争加剧，零售环境疲软。