投资要点
　　上周行情：轻工制造跑赢大盘。2023/7/24至2023/7/28，上证指数+3.42%，深证成指+2.68%，轻工制造指数+3.91%，在28个申万行业中排名第8；纺织服装指数+1.7%，在28个申万行业中排名第16。轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：家居用品（+6.75%），文娱用品（+3.6%），造纸（+3.6%），包装印刷（+0.36%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：纺织制造（+3.32%），服装家纺（+1.58%），饰品（-0.45%）。
　　家居：多层级政策刺激翻新&存量需求，重点提示低估龙头布局机会。
　　情绪层面看，多层级政策刺激翻新&存量需求，后续催化可期。1）7月24日政治局会议自19年来首次在7月未提“房住不炒”，具备风向标意义；2）同时，过去4周家居消费政策密集出台，频次超预期：6.29国常会通过关于促进家具消费的若干措施；7.7商务部表示家居消费采取针对性措施加以提振；7.18商务部等13部委联合印发家居消费一系列措施。3）结合前期国常会再提推进城中村改造，有望激发地产活力，促进家居消费需求。同时近期家居消费刺激政策持续推进，短期家居消费需求有望回暖。我们重申，当前板块受地产情绪影响估值处于低位，随着相关政策的推进和落地，情绪好转下估值修复可期。
　　基本面来看，家居龙头增长稳健，行业承压下集中度持续提升。1）定制：我们预计Q2定制企业收入端增速位于个位数至低双位数区间，其中龙头修复节奏相对较快，预计欧派家居、索菲亚、志邦家居收入端可实现双位数增长。利润端来看，原材料成本下行叠加降本增效，盈利能力改善机会较大。当前定制板块PE-TTM估值为23X，处于过去五年约10%分位，估值仍有较大修复空间。2)软体：预计Q2业绩分化，龙头内贸有望维持双位数增长；外贸接单边际向上，部分前期订单下滑企业6月接单转正；其中顾家一体化整家推行顺利，家装渠道亦加速切入，在下半年有望贡献增量。
　　推荐：重点关注低估值龙头的修复机会。【欧派家居】23PE 20X，定制龙头成长稳健，整装布局领先行业；【顾家家居】23PE 17X，内销推行一体化整家多品类放量，外销随海外产能释放已率先修复；【索菲亚】23PE 12X，整装及米兰纳进入放量期，门窗卫浴布局深化整家战略；【志邦家居】23PE 13X，增长稳健，整装占比迅速提升，全国进程持续推进；关注：【敏华控股】FY24 PE 10X，估值性价比高，内销修复稳健。
　　出口链：出口景气度及盈利能力改善，关注Q2修复节奏领先及边际改善明显标的。
　　企业订单角度看Q2已有较为明显修复，我们判断Q3出口数据有望改善。1）去库影响逐步消退，欧洲需求恢复节奏较快：海外去库逐步进入尾声（家居类去库节奏快于服饰，家居去库从22H2开始，服饰去库从23年初开始）；23年欧洲从22年俄乌战争影响中逐渐走出，需求恢复节奏较快；此外，美国地产边际改善有望驱动出口订单进一步改善。2）成本端同比改善，盈利能力有望上行：上游主要原材料如钢铁、化学品等23年价格回落，大部分出口公司成本端出现较为明显的改善，毛利率有望上行。
　　轻工板块建议关注两条主线：1）修复节奏较快，Q2增速有望领先的标的：嘉益股份（绑定核心客户订单饱满）、匠心家居（Q2有望同比增长50%以上）、海象新材（快速抢占竞对份额）；2）边际改善明显标的：共创草坪（体育总局印发促进体育消费方案带来短期催化，欧洲订单修复超预期，北美边际改善明显）、麒盛科技（订单快速修复）、梦百合、恒林股份等。纺服板块建议关注下游需求逐步修复，自身增长动能较强标的：兴业科技（汽车皮革打开第二增长曲线）、新澳股份（羊绒业务驱动高增）、台华新材（PA66新产能下半年逐步释放）。
　　造纸：Q3进入业绩兑现期，看好装饰原纸弹性。
　　价格跟踪：本周浆价小幅上行，阔叶浆现货价格（+2.87%），针叶浆（+1.85%），主要受8月外盘报价小幅上涨催化。Arauco公布8月报价，银星$670/吨（较上月+$10/吨），明星$525（较上月+$10/吨），金星$630（与上月持平）。成品纸方面，双胶纸、铜版纸、白卡纸、生活用纸原纸价格周涨跌幅分别为+0.05%、+0.29%、0%、+0.32%。近期太阳纸业、APP文化用纸、晨鸣集团、山东华泰纸业、岳阳林纸、银河纸业、亚太森博纸业等头部纸企发布提价函，幅度均为200元/吨。前期文化纸价格随浆价回调较多，随着浆价底部企稳及旺季临近，文化纸提价有望逐步落地。
　　看好装饰原纸利润弹性，重点关注【华旺科技】。从近期中报及业绩预告来看，纸企Q2成本端压力尚存，考虑纸企木浆库存通常为1个季度，木浆价格快速下跌主要为2-4月，我们预计成本端受益将在Q3起充分显现。中游环节盈利能力的释放节奏与细分赛道需求、竞争格局、定价权相关。细分纸种来看，中高端装饰原纸受益于渗透率提升需求表现较好，Q2价格较为稳定，盈利弹性可期。重点关注【华旺科技】：公司为中高端装饰原纸龙头，中长期看外销+扩品类打开成长空间。大宗纸方面，文化纸需求较为稳定，旺季提价可期，盈