回顾前几轮存储周期，需求、供给（资本开支+技术升级）、库存、价格是重要跟踪要素。每轮周期上行由新产品+容量提升推动，上行前期通常供给有限，价格上行，后期新产能开出+产能结构调整，库存累积，价格见顶。下行周期需求疲弱，库存高出正常水位，供应商通过技术迭代+控制资本开支（投片量）减少供应，同时行业去库存，价格逐步筑底。复盘存储供应商股价、财务表现与DRAM价格，存储厂股价通常早于DRAMASP约一个季度见底。
　　本轮周期价格已至底部区间。以主流密度产品现货价格为例，DRAMASP从2014年价格高点到2016年中低点下降幅度68.0%，降价区间23个月；从2018年2月价格高点到2020年9月，DRAMASP下降幅度69.0%，降价区间31个月，上轮周期曾在2019年下半年价格见底，2020年疫情扰动，DRAM价格呈现先升后降趋势，如果我们以2019年11月的价格低点计算，上轮周期DRAMASP下降幅度为67.2%，下行区间持续21个月。此轮周期价格高点2021年7月至今，主流DRAMASP价格下降幅度已达到69.1%，下行区间已持续23个月，无论是降价幅度还是持续时间均已经超过过往。
　　主流供应商持续减产，部分产品价格有望在年底前回升。库存方面，SK海力士23Q2末库存环比已出现下降，美光看到移动端多数客户库存已接近正常水平，数据中心客户库存可能在23年底或稍后逐步恢复正常，AI服务器内存需求超预期。供给端，三大厂均已宣布减产，SK海力士及美光全年资本开支下降超过40%，三星亦保持审慎态度。Top3一致认为大模型和生成式AI对DDR5和HBM需求大幅增长，美光表示AI服务器的DRAM容量是普通服务器的6到8倍，NAND容量是普通服务器的3倍。同时在移动端，高内存容量机型是2023H2重要趋势，客户LPDDR5x需求旺盛。
　　AI引领新一轮上升周期。数字技术是驱动第四次工业革命的核心，数据量井喷式增长、GPT-3开启大模型时代带来大量数据存储需求和新的要求，数据中心作为承载各类数字技术应用的物理底座，产业赋能价值日益凸显。短期全球数据中心资本开支增长有限，不改长期服务器量价齐升趋势，AI服务器逆势扩张加速渗透，服务器有望在2023年首次成为DRAM最大应用领域。HBM打破内存带宽及功耗瓶颈，正成为数据中心内存军备竞赛的核心，我们测算全球HBM市场规模有望从2023年的31.6亿美金，增长至2026年的136.2亿美金，CAGR 62.6%，市场连续高增机遇广阔。
　　核心标的：
　　设计及分销模组：兆易创新、北京君正、东芯股份、恒烁股份、普冉股份、香农芯创
　　封测及供应链：深科技、雅克科技、新益昌、兴森科技、华海诚科
　　风险提示：复苏节奏不及预期；中美贸易摩擦加剧；行业竞争加剧。