事件
　　2023年8月3日，公司公告1H23盈喜公告，预计集团旅游运营的营业额（以不变汇率计）较1H22及1H19均增加不低于24%，归母净利不低于4.3亿元，较1H22的-1.97亿元实现扭亏为盈。
　　点评
　　Club Med提价、降本增效有效，净利超过19年同期。1H23 ClubMed录得营业额（以不变汇率计）不低于75.4亿元，较1H22增长不低于26%，较1H19增长不低于14%；单Q2估算营业额不低于25.4亿元、同比增长不低于7%（具体以公司最终公告为准）。1H23公司继续执行价值定价策略并有效管控成本，得益于营业额增长，预计Club Med未经审计净利润较1H22、1H19均实现稳步提升。
　　三亚亚特EBITDA率不低于45%，盈利能力快速修复。公司预计1H23三亚亚特兰蒂斯营业额将不低于8.4亿元，较1H22增长不低于73%，较1H19增长不低于28%，EBITDA利润率预计将不低于45%（vs 19年全年为43.1%）；单Q2预计营业额不低于3.1亿元、同比增长不低于192%。我们认为三亚亚特强劲复苏主要得益于防疫政策放开、休闲度假需求快速修复，同时中高端定位+强产品力驱动其持续维持高入住率、旺季提价能力强。
　　上半年持续推进聚焦主业、轻资产化，负债压力可控。截至2023年6月30日，公司现金及银行结余预期不低于32亿元、较22年末23.9亿元增加8.1亿元，未使用的银行贷款额度预期不低于人民币28亿元。上半年公司完成向高地物业（关联方）出售物管品牌爱必侬以及向高盛出售Casa Cook及Cook’s Club酒店品牌，我们预计公司将继续聚焦主业、推进轻资产化。
　　盈利预测、估值与评级
　　全球高端度假龙头，中报业绩超预期，存量三亚亚特、CM质地优，经营数据持续回暖、降本增效下盈利弹性释放，Q4太仓滑雪场新项目将开业，同时重点关注地产利好政策加码催化剂。预计23E~25E归母净利6.3/7.6/11.2亿元，经调整EBITDA预计40.7/42.4/44.4亿元，对应EV/EBITDA估值为7.3/7.0/6.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　地产销售不及预期，汇率波动风险，轻资产化推进不及预期。