开坦尼商业化和后续研发稳步推进。公司发布盈喜，2023上半年净利润不低于23亿元（人民币，下同），主要受益于：1）授出AK112海外权益获得的首付款（5亿美元中29亿元于上半年确认为许可费收入）；2）已上市创新药开坦尼和安尼可持续放量，我们预计开坦尼上半年销售额约为6-6.5亿元，安尼可约3-3.5亿元。此前公司宣布，截至2023年5月中旬，开坦尼销售额已达10亿元，提前完成公司此前给出的首12个月销售指引。销售人员数量已增加至近800人，下半年将继续增加。我们预计，随着新适应症临床数据成熟、目标人群渗透率持续提升，开坦尼2023/24/25年销售额将分别达到13亿/18亿/23亿元。近期公司将启动第三项内地头对头PD-1的临床试验，评估开坦尼+化疗vs.替雷利珠单抗+化疗治疗一线PD-L1阴性NSCLC的有效性和安全性。我们认为，多项头对头试验的开展反映了公司对自身差异化双抗管线资产的信心、以及优异的PoC数据。
　　AK112（PD-1/VEGF双抗）两项海外III期临床启动中：1）AK112联合化疗治疗EGFR-TKI耐药的nsq-NSCLC（HARMONi研究，N=470，其中约200人来自内地同适应症III期试验）目前入组进展顺利；2）AK112联合化疗对比K药联合化疗一线治疗sq-NSCLC（HARMONi-3研究）预计将于年内启动入组。公司在ASCO大会上公布，AK112在治疗NSCLC的II期临床研究中（EGFR/ALK野生型队列）取得了优于K药的PFS和OS数据（非头对头比较）。我们认为，上述两项III期试验取得成功的概率较高。
　　上调目标价至57港元。我们调高/缩窄2023/24/25年净利润/亏损预测至18.7亿/-1.6亿/9.3亿元，反映更高的开坦尼销售和更低的研发费用预测；但同时，我们也将DCF模型中永续增长率下调至2%，与其他生物科技公司一致。基于上述变化，我们上调DCF目标价至57港元；考虑到公司高度差异化的研发管线、扎实的临床和商业化执行力和较丰富的股价催化剂，我们继续将其选为我们医药行业首选标的之一。
　　核心风险：AK112海外研发进度不及预期，以及AK104销售不及预期。