报告摘要：
　　核心双抗产品进入临床收获期，多领域布局引领肿瘤免疫2.0时代。公司共上市三款产品，以卡度尼利和AK112两款双抗为基石开展了包括联合自身管线中的AK117（CD47单抗）、AK119（CD73单抗）、AK109（VEGFR-2单抗），AK127（TIGIT单抗），以及联合辉瑞阿昔替尼、微芯生物西奥罗尼等合作伙伴拳头产品十余项联合疗法的开发，覆盖了肺癌、肝癌、消化道肿瘤、肾癌等各类恶性肿瘤适应症，以实现超越PD-1抑制剂联合疗法的临床价值，引领肿瘤免疫治疗2.0时代。
　　全球首款上市双抗产品快速放量，核心临床管线进度加速推进。开坦尼（卡度尼利单抗）为公司自主研发全球首创PD-1/CTLA-4双特异性抗体肿瘤免疫治疗新药，于2022年6月获NMPA批准用于治疗既往接受含铂化疗失败的复发或转移性宫颈癌患者，填补中国晚期宫颈癌的免疫药物治疗空白。目前卡度尼利联合含铂化疗+/-贝伐珠单抗用于一线治疗R/MCC的III期临床研究已完成受试者入组。公司重点双抗产品管线推进速度快，临床研究结果良好，未来市场份额放量潜力较大。
　　AK112国际化出海刷新交易记录，全球临床进程有序开展。公司自主研发和生产的全球首创PD-1/VEGF双抗新药依沃西成功实现海外授权。公司获美国Summit Therapeutics公司5亿美金首付款，50亿美金总交易额和低双位数销售净额提成的合作方案。目前AK112联合化疗用于经第三代EGFR-TKI治疗进展的EGFR突变、局晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）的国际多中心III期临床研究已在美国完成首例患者给药，进展顺利。此笔授权打破国产创新药海外授权纪录，展现市场对伊沃西突破性疗法认可，促进依沃西全球化开发及商业化进程，实现公司国际化战略重要里程碑。
　　在研管线多点推进，临床数据优势明显。目前公司拥有近30项涵盖肿瘤、自身免疫及代谢性疾病领域创新在研管线，6款双抗产品具有FIC发展潜力。其中，后期管线AK129（PD-1/LAG-3）、AK130（TIGIT/TGFβ）、AK131（PD-1/CD73）等全新靶点双抗产品已进入临床阶段，差异化竞争优势明显，看好未来管线发展布局潜力。
　　盈利预测：公司管线布局合理，双抗产品多领域覆盖，平台技术领先国内平均水平。预计公司2023-2025年实现收入53.35/32.22/53.20亿元，每股收益为1.78/-0.73/0.54元/股，公司管线进展稳定，商业化能力初步验证，给予公司“买入”投资评级。
　　风险提示：临床进展不及预期，竞争格局加剧等。