报告摘要：
　　事件：2023年7月，官方制造业PMI为49.3%，较前值回升0.3个百分点；非制造业PMI为51.5%，较前值回落1.7个百分点。
　　7月的制造业PMI释放了几个信号：
　　1、需求指标的边际恢复，比生产指标的边际恢复更为明显。
　　2、库存指标也指向了“需求边际恢复强于生产边际恢复”的现状。
　　3、制造业进出口状况继续恶化。
　　4、两个价格指数均出现明显反弹，PPI和CPI的读数可能会有所改善；但成本下降对企业利润的正面作用可能减弱。
　　5、企业预期的改善是一个积极信号。
　　整体而言，制造业PMI延续了6月份小幅回升的状态，不过仍在荣枯线以下。预期指数和价格相关指数明显反弹；新订单指数表现好于生产指数；库存指数小幅回升。
　　这种变化很大程度上反映当前经济的状态，6月以来一系列政策以及政治局会议后，经济改善预期是有的，外部因素和预期因素驱动的价格反弹也是有的，价格反弹和库存低位一定程度上带动了新订单的小幅改善，但生产、库存等核心指标是否能够在未来几个月摆脱低迷状态，企稳回升，仍需观察。最近一两周是很重要的政策落地期，8、9月份则是政策效果观察窗口。
　　价格反弹、库存持续去化后处于低位是后续经济恢复的有利因素，但不是充分条件。需求变化才是决定价格反弹能否持续，库存去化是否很快结束的核心因素。
　　在政策落地期，债券市场容易出现反复，难以形成一致性的做多力量；政策效果观察窗口则很可能孕育着新的机会。
　　风险提示：经济修复不及预期，政策效果不及预期