报告摘要：
　　 7月25日，深信服发布公告，拟于2023年7月27日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过12.15亿元，其中5.14亿元拟用于投资深信服长沙网络安全与云计算研发基地建设项目，项目总额5.79亿元；7.01亿元拟用于投资软件定义IT基础架构项目，项目总额15.46亿元。
　　信服转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级AA。发行规模为12.15亿元，初始转股价格为111.74元，参考7月28日正股收盘价格110.7元，转债平价99.07元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（7月28日）为3.92%，到期赎回价108元，计算纯债价值为89.89元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）正常、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，债券发行规模偏高，流动性尚可，评级尚可，债底保护性尚可。机构入库不难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价127-132元，建议积极申购。截止至2023年7月28日，信服转债平价在99.07元，估值参考天阳转债（评级AA-，存续债余额9.8亿元，平价99.87，转债价格130.09，转股溢价率30.26%）、银信转债（评级AA-，存续债余额3.9亿元，平价99.05，转债价格130.8，转股溢价率32.06%），综合考虑当前市场环境及平价水平，信服转债上市首日转股溢价率水平预计在【28%，33%】区间，对应首日上市目标价在127-132元附近。
　　公司主营业务为向企业级用户提供网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络及物联网相关的产品和解决方案。本次“深信服长沙网络安全与云计算研发基地建设项目”有利于提升公司形象、吸引优秀人才，提高公司的研发实力，保持公司的核心竞争力；“软件定义IT基础架构项目”将进一步优化丰富公司产品结构，为客户提供更好的产品和方案。
　　预计首日打新中签率0.0053%~0.0068%附近。截至2023年3月31日，公司控股股东和实际控制人为何朝曦、熊武、冯毅，分别持有公司20.21%、17.51%和8.08%的股份。前十大股东持股比例为58.25%。因此我们假设本次老股东配售比例为46%~58%，则信服转债留给市场的规模为5.1亿元~6.56亿元。
　　风险提示：行业周期波动、原材料价格波动的风险