报告摘要：
　　 7月26日，天源环保发布公告，拟于2023年7月28日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过10亿元。其中，3亿元拟用于孟州市污泥与固体废物资源化利用项目；2.5亿元拟用于获嘉县生活垃圾焚烧发电建设项目；0.8亿元拟用于建水县第二自来水厂及配套管网工程项目；0.5亿元拟用于长葛市城北污水处理厂及配套污水管网工程项目；0.5亿元拟用于鹿寨县城第一污水处理厂改扩建工程项目；2.7亿元拟用于补充流动资金。
　　天源转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级AA-。发行规模为10.00亿元，初始转股价格为10.3元，参考7月28日正股收盘价格10.16元，转债平价98.64元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（7月28日）为6.34%，到期赎回价112元，计算纯债价值为81.65元。博弈条款方面，下修条款（15/30，90%）宽松、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性尚可。机构入库不难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价126-131元，建议积极申购。截止至2023年7月28日，天源转债平价在98.64元，估值参考国祯转债（评级AA，存续债余额2.5亿元，平价86.97，转债价格110.58，转股溢价率27.15%）、博世转债（评级A，存续债余额4.3亿元，平价87.69，转债价格114.57，转股溢价率30.65%），综合考虑当前市场环境及平价水平，天源转债上市首日转股溢价率水平预计在【28%，33%】区间，对应首日上市目标价在126-131元附近。
　　公司所处的环境综合治理与资源化行业，深耕环境综合治理与资源化行业十余年，为国内早期专业从事环境综合治理与资源化行业的企业之一，处于行业第一梯队。募集资金投资项目的实施，将进一步优化公司业务结构，加强公司适应市场需求变化的能力，提升公司的品牌形象和竞争地位。
　　预计首日打新中签率0.0042%~0.0063%附近。截至2023年3月31日，天源集团持有公司33.83%股份，为公司控股股东，公司实际控制人黄开明、黄昭玮和李娟控制39.32%的股份，前十大股东持股比例为64.21%。因此我们假设本次老股东配售比例为39%~59%，则天源转债留给市场的规模为4.1亿元~6.1亿元。
　　风险提示：公司业务来源地域相对集中、资质续期的风险