报告摘要：
　　 7月27日，东宝生物发布公告，拟于2023年7月31日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.55亿元，其中4.00亿元拟用于投资新型空心胶囊智能产业化扩产项目，项目总额4.01亿元；0.55亿元拟用于补充流动资金。
　　东宝转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级A+。发行规模为4.55亿元，初始转股价格为6.67元，参考7月28日正股收盘价格6.65元，转债平价99.70元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（7月28日）为8.77%，到期赎回价113元，计算纯债价值为72.09元。博弈条款方面，下修条款（15/30，90%）宽松、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，债券发行规模偏低，流动性较差，评级偏弱，债底保护性较差。机构入库较难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价128-133元，建议积极申购。截止至2023年7月28日，东宝转债平价在99.7元，估值参考赫达转债（评级AA-，存续债余额6亿元，平价109.02，转债价格137.09，转股溢价率25.74%）、兄弟转债（评级AA，存续债余额2.7亿元，平价86.64，转债价格112.41，转股溢价率29.74%），综合考虑当前市场环境及平价水平，东宝转债上市首日转股溢价率水平预计在【28%，33%】区间，对应首日上市目标价在128-133元附近。
　　公司主要从事明胶、胶原蛋白、空心胶囊及其延伸品的研发、生产与销售，系A股上市公司中少数专注于天然胶原全产业链的企业。本次募集资金用于投资“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”，以满足客户不断增长且趋于多样化的需求，增强公司盈利能力，提升公司行业地位和市场占有率。
　　预计首日打新中签率0.0029%~0.0033%附近。截至2023年3月31日，公司控股股东为国恩股份，持股比例为21.18%，实际控制人为王爱国、徐波夫妇，前两大股东持股比例为28.79%，前十大股东持股比例为39.69%。因此我们假设本次老股东配售比例为29%~39%，则东宝转债留给市场的规模为2.78亿元~3.23亿元。
　　风险提示：行业周期波动、原材料价格波动的风险