本报告导读：
　　品类突破与IP矩阵夯实基础《，蛋仔派对《》逆水寒》新品全面爆发，AI深度赋能驱动全新增长。
　　摘要：
　　给予“增持”评级。品类突破与IP运营奠定基础，AI深度赋能新品全面爆发。考虑到游戏大盘稳步复苏、存量产品表现稳健、新品表现不俗，叠加AI深度赋能提质增效，公司经营业绩有望稳步抬升，预测公司2023-2025年经调整净利润260.50/287.30/317.14亿元人民币，对应PE分别为19X/17X/16X。基于分部估值法，目标价216.77港元/193.57元，较最新收盘价+27.14%，首次覆盖并给予“增持”评级。
　　游戏王者AI再升级，经营业绩稳健增长。网易从门户网站起家，端游时代率先发力奠定头部厂商地位，2015年伊始手游全面突破业务迈向多元化发展，2023年至今公司全球游戏龙头地位稳固、AI赋能下游戏业务再升级。公司股权结构稳定核心团队经验丰富，经营业绩稳健增长，游戏及增值服务为第一大收入来源，2022年收入占比达77%。
　　品类突破与IP矩阵奠定基础《，蛋仔派对》破圈长线运营可期。公司以MMO为核心品类，在行业品类多元化之际加速多品类探索，《率土之滨》《阴阳师》率先打开SLG、CCG赛道空间、《巅峰极速》《超凡先锋》上线实现竞技、生存射击赛道再拓宽；公司经典IP矩阵生命力强，依托长线运营能力不断拓宽IP系列矩阵，《梦幻西游》精细化运营实现长盛不衰、《蛋仔派对》UGC玩家共创实现用户持续破圈。
　　AI赋能研运流程提质增效，《逆水寒》集AI玩法大成。公司坚定研发投入拥抱创新，AI融合工业化全流程推动提质增效，RLEase自动学习框架、Messiah自研引擎提升策划及程序效率、多款美术AI工具推动美术设计降本增效，游戏监控、未成年人保护、营销活动等AI技术深度应用。网易游戏自研AI技术获多款旗舰产品应用，《逆水寒》手游集合AI玩法大成，AINPC、AIBot、AI捏脸、AI作诗等玩法现世构筑全新玩家体验，玩家反响不俗AI技术助力网易游戏全面革新。
　　风险提示：游戏行业监管再趋严；游戏大盘复苏未及预期；旗舰产品运营未及预期；新产品上线表现未能持续等