1H23归母净利润超预期，改革提效继续兑现
　　海底捞7月30日发布正面盈利预告，预计1H23实现收入188亿/+23.7%yoy，归母净利不低于22亿，我们估计含部分汇兑收益（据22年年报，公司美元现金折合人民币28.95亿），扣除后归母净利润仍超我们前瞻预期（17.44亿）。展望2H23进入火锅旺季，我们预计翻台有望环比提升，继续驱动公司业绩增长。近两年公司管理质量提升显著，不排除24年重启稳步展店。我们预计23/24/25EEPS为0.85/0.91/0.96元，基于25x 24年PE得出目标价25.00港币（24年可比公司Wind和彭博一致预期24x PE均值，龙头经营趋势向好，拐点向上有望催化估值，给予溢价）。维持“增持”评级。
　　翻台同比回暖，盈利能力持续改善
　　受益于客流回暖，门店复开，23年以来公司翻台率趋势向上，营收稳步回升。1H23实现营收188亿，同比+23.7%，环比+32%，1/2/3/4/5/6月整体翻台同比持平/略低/+30%/+40%/+25%/+20%。盈利能力改善，公司预计1H23归母净利润环比提升不少于34%，归母净利率不低于11.7%（vs2H22：11.5%）。我们估算含部分美元资产汇兑收益，剔除后归母净利率仍有望达10%（vs 2H22经调整净利率7.1%），验证改革增效、UE优化的积极成果。我们预计公司后续将在精细化管理、菜单本地化改良、精耕属地等方面继续提升，随火锅旺季到来，翻台和净利率或继续走高。
　　管理持续提升，不排除重启扩张步伐
　　截至7.5，海底捞现有门店1369家（窄门）。公司坚持自下而上扩张，充分发挥前线人员能动性，总部负责监控评估。公司管理能力持续提升，储备资金和店长充足，积极探索属地化旗舰店等新门店产品，我们认为不排除24年重回稳健开店的节奏。海底捞立足6046亿火锅大赛道（红餐网《中国餐饮发展报告2022》），20年营收口径市占率仅5.8%（沙利文），综合考量存量门店数量和下沉空白市场，我们认为海底捞仍具有较大规模和市占率提升空间。
　　管理拐点已现，静候扩张拐点，上调目标价至25.00港币
　　参考1H23门店经营修复趋势，我们预计23/24/25EEPS为0.85/0.91/0.96元。公司今年仍处于改革调整期，经营尚未完全恢复，因此我们将估值从23年切换至24年。参考24年可比公司Wind和彭博一致预期24x PE均值，海底捞作为龙头，经营趋势向好，拐点向上有望催化估值，给予溢价，给予25x 24年PE得出目标价25.00港币（前值：22.76港币）。维持“增持”评级。
　　风险提示：1）局部疫情反复，2）经营业绩低于预期，3）竞争加剧。