投资要点
　　7月27日美国发布2023年二季度经济数据，实际GDP年化季环比初值2.4%，预期1.8%，前值2%。对此我们的解读如下：
　　美国二季度GDP超预期增长，消费为最大拉动。其中，消费与固定资产投资环比分别大幅拉动1.2%和0.8%，私人库存变化、净出口和政府开支分别拉动0.1%、0.1%和0.4%。
　　消费：服务韧性强但休闲酒店业降温，商品消费趋弱。
　　服务消费：韧性强，但休闲酒店消费降温。住房公用、医疗保健和金融保险消费为服务消费的最大拉动，其中住房公用主要为价格因素的影响；而前期火热的休闲酒店消费，二季度环比下降0.7%，且行业就业人数放缓、职位空缺回落，机票价格环比转负、外出就餐价格环比增幅缩窄也对此有所印证。
　　商品消费：随着超额储蓄消耗，或继续趋弱。二季度零售环比增幅较小，汽车贷款规模4月末以来持续收缩。而随着超额储蓄的不断消耗和信贷条件收紧的效果逐步显现，商品消费或继续趋弱。
　　总体、核心PCE通胀回落：二季度PCE总物价指数和核心物价指数同比涨幅分别为2.6%和3.8%，较前值均有大幅改善。
　　投资：地产仍为拖累，运输设备投资大幅回升。住宅、设备、建筑、软件投资环比分别拉动-0.2%、0.9%、0.4%、0.3%。
　　住宅：开发商主动去库小周期不可持续，地产投资二季度整体仍为拖累。
　　非住宅：建筑投资环比涨幅较一季度小幅收窄；设备投资环比大幅上涨2.6%，为运输设备投资的拉动，或有下游订单影响；而软件投资可能在后续制造业的投产阶段才有体现。
　　中上游厂商去库存，零售商进一步补库。私人库存变化环比拉动0.1%，较一季度的拖累2.6%明显回升，主要为批发商去库放缓和零售商库存累积的拉动。
　　零售商较一季度补充库存累积；批发商今年以来库存累积减少，二季度以来减少的速度放缓；但制造商二季度以来库存累积回落。
　　库存同比变动来看，三大厂商今年以来持续去库存，或与大宗商品价格回落有关，去库结束可能仍有距离。
　　进出口同步下滑，后续关注制造业带动出口后的中国“分饼”能力。
　　经济韧性依然支持联储进一步收紧，关注超预期鹰派带来的金融风险。从二季度表现来看，尽管PCE物价回落，但居民的实际工资同比降幅收窄并转正，服务消费韧性持续，仍可能助长核心通胀粘性；而疫后劳动参与结构的改变导致劳动力需求持续扩张，失业率短时间也难走高，这可能促使联储进一步收紧货币政策，使曲线倒挂范围加大至1Y以内。后续需关注联储鹰派持续下，资管等金融机构期限错配带来的金融风险。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。