事件：PUMA发布2Q23业绩，公司实现收入21.2亿欧元，同比+5.9%（剔除汇率影响+11.1%）；实现净利润0.6亿欧元，同比-34.7%。
　　分地区看，EEMEA及大中华区表现亮眼。EMEA地区（欧洲、中东、非洲）实现收入8.5亿欧，同比增长19.8%（剔除汇率影响+25.0%），主要受益于EEMEA（东欧、中东及非洲）的强劲表现；美洲地区实现收入8.6亿欧，同比下降-8.4%（剔除汇率影响-4.4%），其中北美表现持续疲软，而拉丁美洲则保持强劲增长；亚太地区实现收入4.1亿欧，同比+16.4%（剔除汇率影响+24.4%），主要受益于大中华区市场重新放开后的持续复苏。2023年6月公司宣布Shirley Li接任中国市场总经理，此前其曾在Adidas担任批发副总裁，拥有超20年行业经验；同时公司在中国推出新商店模式，由当地代理商开发以满足当地市场需求。公司将中国市场的反弹视为关键战略事项之一，我们认为PUMA品牌未来1-2年内有望在中国实现恢复性增长。
　　分品类看，鞋履仍然维持较高增速。2Q23鞋履收入为11.3亿欧，同比+11.8%（剔除汇率影响+18.2%），延续较快增长态势，主因足球、篮球、专业跑步及运动生活产品的强劲需求；服装收入为6.6亿欧，同比-0.4%（剔除汇率影响+4.2%）；配饰收入为3.3亿欧，同比+0.7%（剔除汇率影响+3.3%）。
　　分渠道看，DTC业务保持更快增长。2Q23批发业务收入为16.1亿欧，同比+6.9%（剔除汇率影响，本段下同）；DTC业务收入为5.2亿欧，同比+26.5%，其中直营线下门店+30.4%、电商渠道+19.1%，主因品牌势能持续上升及货品供应改善驱动。
　　毛利率拖累下净利率同比-1.6个点。2Q23毛利率同比-1.7个点至44.8%，主因采购及运输成本增加、更高折扣、汇率负面影响所致。经营开支率同比+0.3个点至39.8%，主因直营渠道强劲增长致使相关销售费用增加。公司实现净利润0.6亿欧元，同比-34.7%；对应净利率为2.6%，同比-1.6个点。
　　库存同比+8.1%，如期回归健康水平：2Q23末公司库存为21.5亿欧，同比+8.1%（1Q23末库存增速为32.7%），存货周转率为0.55，实现了库存正常化的目标，并同经销商合作实现渠道库存的有效管理。库存健康主因对Puma产品的持续需求及高效运营支持所致。
　　管理层维持此前全年业绩指引：公司上半年业绩表现优异、品牌势能向上，但考虑到北美及欧洲的宏观经济波动和零售需求仍具一定挑战，中国疫后复苏仍具不确定性，公司维持此前业绩指引，预计2023年货币中性口径下收入高单位数增长。考虑到采购和运输成本下降致使毛利率逐步改善，公司预计年底盈利能力将有所改善。管理层预计2023全年将实现EBIT为5.9-6.7亿欧，与此前持平。
　　海外运动去库周期步入尾声，国内制造龙头有望受益：海外运动消费韧性犹存，叠加国际运动品牌去库接近尾声，9月正值美国开学处于消费旺季叠加低基数影响，订单拐点有望于9月出现，Q4国际品牌下紧急订单概率加大。建议关注申洲国际、华利集团。
　　风险提示：全球零售环境疲软，库存积压的风险，北美地区业绩持续下滑的风险