上半年运动鞋服行业运营稳健，下半年消费复苏趋势可期，运动鞋服需求有望持续领先大盘，同时行业长期向好趋势明确，标的公司估值具备吸引力，我们核心推荐【安踏体育、李宁】，对应2023年PE为23/20倍。
　　国产品牌流水稳健增长，渠道库存健康。1）流水表现：根据公司披露，Q1安踏/Fila/李宁/特步终端流水同比分别增长中单位数/高单位数/中单位数/20%，Q2安踏/Fila/特步终端流水同比分别增长高单位数/10%-20%高段/高双位数，表现符合市场预期。我们判断，尽管宏观消费整体仍较为疲软，然而运动鞋服需求由于功能性较强，居民需求存在刚性，因此在波动环境下仍展现出较为靓丽的增长。
　　2）营运能力：居民需求的稳健复苏叠加公司有力的库存去化举措，我们预计当前行业库销比基本在4-5之间，处于健康范围，对比2022H1末或有不同程度改善，展望下半年我们判断行业渠道库存有望进一步优化。
　　3）财务表现：基于终端流水的跟踪我们判断2023年H1公司业绩表现稳健。我们预计安踏体育2023H1营收增长15%-20%之间，业绩增长20%左右；预计李宁2023H1营收增长高单位数，业绩持平左右；预计特步国际2023H1营收/业绩增长10%-15%之间。
　　国际品牌大中华区业务表现回暖，终端销售优异。在经历较为长时间的销售低迷后，目前国际品牌在国内的销售已经逐步进入恢复通道，adidas终端流水在2023年Q1已经恢复增长，Nike品牌在健康的库存水平下，2023年3-5月大中华区营收同比增长25%（货币中性）。作为Nike和adidas的渠道伙伴，宝胜国际1-6月累计经营收益净额同比增长11.1%，滔搏3-5月零售以及批发总销售金额同比增长20%-30%低段。
　　长期赛道景气度依旧，头部公司内功修炼，市场回归良性竞争轨道。我们预计在跑步、户外、女性运动等赛道亮眼增速的引领下，运动鞋服整体大盘仍将保持较快增长，2022年我国运动鞋服市场规模为3630亿元，对比2017年增长60%+，2023年市场规模有望达到4010亿元，同比增长10%，2022-2027年复合增长率为8.7%。从竞争格局角度来看，安踏、李宁等国产运动品牌预计仍将保持较为优异的增速，与此同时国际运动品牌在经过长期的低迷之后，回暖势头也已经逐步显现。长期来看我们认为本土运动鞋服市场仍将回到良性竞争的轨道上来，头部公司持续强化内功修炼，通过产品力的提升、渠道效率的优化提升综合竞争力。
　　消费复苏背景下，高成长+低估值运动鞋服标的投资价值显现。由于整体的消费环境不景气，2023年至今运动板块重点公司股价水平波动下行，当前时点我们认为运动行业投资价值可观：一方面从估值层面上来看，我们判断当前行业估值水平处于较低水平，考虑到赛道长期的增长性，我们判断标的估值后续仍存在提升空间；另一方面从自身业绩层面上看，2023H1重点标的终端流水稳健增长，复苏势头仍优于行业，下半年来看在国家政策等多因素的刺激下，消费复苏的确定性强，在相对较低的基数下，运动板块有望展现亮眼增长。
　　重点标的情况跟踪：
　　安踏体育：流水稳健增长，看好全年利润率改善。单Q2安踏品牌流水增速为高单位数，Fila流水增速为10%-20%高段，其他品牌流水增速达70%-75%，整体表现符合预期，其他品牌表现略超预期。现我们预计安踏体育2023H1营收增长15%-20%之间，折扣改善+正向经营杠杆助力利润率提升，H1业绩预计增长20%左右。全年我们预计公司营收增长16%，业绩增长26%，对应2023年PE 23x。
　　长期来看：安踏品牌仍将以赢领计划为指导推动品牌增长；Fila品牌产品结构以及渠道结构优化效果显著，未来高质量增长可期；迪桑特和Kolon Sport聚焦单店运营为目标，通过产品以及品牌影响力的提升驱动店效增长。
　　李宁：短期营运状况稳健，聚焦公司长期投资价值。我们预计李宁4月终端流水增长20%+，5-6月流水增速或有放缓，截至H1末我们预计李宁库销售比在4+，对比Q1末或有改善。我们预计公司2023H1收入稳健增长高单位数，考虑到终端折扣同比或仍有缺口，同时2022H1一次性收入也较高，因此我们预计公司H1业绩持平左右。全年我们预计公司营收增长16%，业绩增长22%，对应2023年PE20X。
　　长期来看：公司预计将继续通过针对性营销（赞助马拉赛事和顶尖NBA球星）、产品结构升级（公司跑步、篮球产品矩阵将持续优化）强化专业运动属性，奠定业绩长期增长基础；同时渠道端有望进入净开店阶段，零售效率优化带动店效提升也始终是渠道运营重点。
　　特步国际：特步Q2流水快速增长，享全民跑步红利。单Q2特步品牌流水同比增长高双位数，H1整体流水增速在高双位数。单Q2零售折扣水平约75折，截至Q2末渠道存货周转天数在5个月之内，整体营运质量健康。我们预计公司上半年收入增长10%-15%，考虑主品牌利润率改善以及新品牌亏损后，集团业绩增速预计同收入增速一致。全年我们预计公司营收增长16%，业绩增长23%，对应2023年PE 17x。
　　长期来看：公司作为国内领先的体育用品企业，主品牌在跑步领域具有较大优势，品牌定位大众，后续