投资要点
　　2019年以来，非凡领越接连收购高知名度、品牌文化底蕴丰厚的鞋服品牌，正式转型多品牌运营商，开启“多品牌、多品类、多渠道”战略，在行业全面回暖之下，有望重启公司成长深度。
　　非凡领越：李宁家族控股，多品牌运营商转型中
　　在李宁家族的领导之下，经过10年的发展与业务探索，公司2019年开始精简业务，重点拓展多品牌鞋服和运动体验两大业务，形成多品牌鞋服业务为公司规模增长主引擎，运动体验业务为副引擎。2022年收入同比增长399%至69亿港元，归母净利润为8.5亿港元。多品牌鞋服业务2022年同比增长652%至64亿港元，旗下主要拥有Clarks、堡狮龙、bossini.X、LNG和Amedeo Testoni五大品牌。
　　Clarks：英伦百年鞋履品牌，公司增长主引擎，中国市场增长可期
　　创立于1825年的英伦百年年鞋履品牌，两百年历史积淀全球知名百年英伦制鞋世家品牌认知，强研发+设计打造超强产品力；2022年被公司收购后，跨界联名爆款不断，强化品牌“时尚”属性，通过明星代言扩大品牌知名度。2022/7-22/12为公司贡献收入54亿港元，占总收入78%。未来，凭借公司于中国鞋服市场运营经验，叠加中国鞋履市场前景广阔，Clarks将展现高成长空间。
　　堡狮龙及bossini.X：休闲服装香港老字号，新品牌bossini.X以骑行服打开规模增长天花板
　　创立于1987年的休闲服装香港老字号品牌，2020年被公司收购66.6%股权后，由堡狮龙老品牌向全新品牌bossini.X逐渐转型。
　　新品牌bossini.X逆势扩张，打造全新运动元素生活休闲品牌形象，通过与国家自行车队形成战略合作结合社群营销深化品牌认知，进行渠道形象升级强化品牌定位，通过两年的运营实现店铺数量+单店店效均提升，推动2022年bossini.X品牌收入低基数下同比增长1005%至4527万港元。
　　LNG及Testoni：分别定位轻奢与奢侈，品牌认知积淀下逐步成长
　　LNG：轻奢定位的时尚休闲服装品牌，精准捕捉Z世代需求，2022年实现收入0.8亿港元。随着客流量恢复、渠道结构优化、品牌声量提升，LNG品牌将稳步成长。
　　Amedeo Testoni：百年意大利高端奢侈皮具品牌，2022年为公司贡献收入0.8亿港元。2021年推出全新LOGO和门店形象，叠加精湛手工制鞋技艺，Testoni未来将稳步向好。
　　盈利预测与估值：公司收购品牌均为国际上或国内有较高知名度品牌，收购完成后公司多品牌鞋服业务有望步入向上阶段，预计公司2023-2025年实现归母净利润5.5/8.5/11.3亿港元，同比分别-36%/+56%/32%，截止7月25日收盘价对应PE为25/16/12倍。
　　考虑各个品牌在非凡领越管理下于线下核心商圈渠道的拓展以及在中国市场的开发，公司有望重启成长深度，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：同店增长不及预期；拓店进展不及预期；多品牌业务未能有效协同的风险