业绩概览：收入高增33%，新店爬坡致利润承压，
　　据公司公告，23财年公司实现收入38.8亿港元，同比+32.7%；归母净利润0.7亿港元，同比-64.7%。据此前业绩预告披露，利润下滑主要系：1）投资建设新设施但暂未产生收入；2)通胀致使运营成本增加；3）利息支出增加。
　　收入拆分：医疗占比大幅提升，兽医或成新增长极
　　1）按业务：医疗/医美及生美/兽医及其他业务分别实现收入25.4/11.0/2.3亿港元，同比+50.5%/1.0%/66.0%，分别占比66%/28%/6%。其中医疗业务占比较上年同期提升7.7pp，内生增长强劲+跨品牌转诊提升驱动收入高增；医美&生美业务营收增幅较小主要系香港第五波新冠冲击；此外兽医业务持续靓丽，公司23财年新收购一家兽医诊所并开业首家自建医院，未来将持续投资打造香港兽医领先品牌。
　　2）按区域：香港/澳门/大陆收入分别为35.8/1.3/1.7亿港元，同比+35.9%/+13.6%/-2.5%，占比92%/3%/4%。
　　3）按机构类型：内生增长/新并购机构收入占比为96%/4%。
　　盈利能力：业务扩张短期拖累净利表现，静待规模效应凸显
　　全年净利率2.8%，较上年- 6.5pp，主要系各项费率增长：存货及原材料/注册医生开支/职工薪酬/广告开支费用率为14.3%/25.1%/28.0%/4.5%，同比+2.3pp/+2.6pp/+3.0pp/ -0.3 pp。
　　截至23财年公司拥有168个服务点（港147+澳4+内地17），其中近一年新增21个，服务机构面积同比+32%，新增面积中医疗/医美生美/兽医及其他分别占68%/4%/28%，公司当前覆盖医疗专科35个（+6），全职注册医生313人（+62）。即版图扩张+新增业务侧重医疗短期驱动人力及耗材成本提升，预计伴随机构经营爬坡，规模效应将逐步显现，净利率有望迎来修复。
　　展望：客流回补+整合推进，公司经营向上可期
　　据公司官网披露，23财年公司老/新客户收入占比为67%/33%，新客占比提升3pp。全年来看内地顾客占香港销售比重达6.4%，同比+1.5pp，其中港陆恢复通关的FY23Q4这一比例达14.6%，环比大幅提升10.1pp，回补效应正逐步显现，有望贡献明显增量。
　　近年来公司持续坚持内生增长+外延扩张双轮驱动，据官网披露，若考核2019财年前已有的历史业务，其近3年销售额复合增速达22%，若考核新收购业务，则19年并购组合近3年销售额CAGR达11%，20年并购组合近2年CAGR达26%，新老业务运营能力均持续验证，未来伴随老店优化+新店爬坡+新收机构逐步整合，业绩弹性可观。
　　盈利预测与估值
　　公司是香港最大的非医院医疗服务商及医美服务商，内生增长+外延并购并举，精细化整合医疗资产，打造一站式服务平台。伴随港陆经营环境趋稳、跨境旅客回补，24财年公司预计将重回发展快车道。此外考虑到新开门店爬坡周期及医疗业务占比提升，我们对盈利预测进行适度调整，预计FY24-26公司归母净利润分别为2.4/3.5/4.7亿港元，同比+249%/44%/35%，当前市值对应PE为20/14/10X，估值较港股消费医疗同业标的存在相当提升空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费力恢复不及预期，新店爬坡不及预期，监管政策变动，医疗及医美事故风险。