一站式非医院医疗服务龙头机构，封关期间逆势扩张业绩
　　公司于2005年开设首家医美中心DRREBORN；2016年成功整合纽约脊医正式踏入医疗领域，开启策略性收并购之路，疫情期间抓紧行业整合机会实现版图扩张，FY2021/2022公司服务点分别增加27/55家，FY2019-FY2023H1服务点由54家增长至154家（中国香港医疗/医美/兽医分别为104/19/11家），增长近2倍。注册医生数量由FY2019的87人增长至293人。封关情况下挖掘本土市场客户，FY2022客户数达18.23万人，相比疫情前客户数量增长超一倍,已是中国香港本地最大的非医院医疗服务提供商。FY2016-2019，公司主营业务收入从7.05上涨至18.37亿港元，CAGR达37.6%。封关期间公司深耕中国香港市场，业绩逆势上涨，FY2022/FY2023H1实现主营业务收入29.2/18.9亿港元/yoy+40.3%/+31.1%，FY2020内地游客贡献4.02亿营收，预计伴随通关恢复，大陆游客将再度贡献显著增量，且公司承载需求能力大幅加强。预计FY2023-2025公司可实现净利润2.3/4.2/6.2亿港元，yoy+16.7%/+81.6%/+47.5%，对应EPS为0.2/0.35/0.52港元，PE为48.7/26.82/18.18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　卡位高景气赛道，区位+制度优势明显
　　（1）医疗：2020年中国香港医疗服务开支达1900亿港元，其中私营医疗930亿港元，预计2020-2024年仍将保持7.5%复合增速。（2）医美：中国香港医美市场更加成熟，渗透率领先大陆。2019年中国香港医美市场规模达69.5亿港元，5年CAGR15%。（3）兽医：目前中国香港地区共有兽医800余人，兽医诊所200+家，规模小、辐射半径有限，行业具备整合和集中度提升潜力。同时，医疗旅游持续火爆，中国医疗旅游市场规模2014-2018年复合增速达33%，预计随着内地通关将再度贡献业绩。
　　内生性增长+收并购并举，构建高质量发展生态圈路径清晰
　　根据公司大湾区战略，预计未来3-5年通过自有扩张和外延并购在粤港澳大湾区开设30-50间门店，FY2025有望实现60亿港元收入，其中中国香港/内地分别50/10亿港元，兽医和医疗计划在未来占据更多市场份额并向大湾区延伸扩张。
　　风险提示：地缘冲突，宏观经济下行、内地开店速度不及预期。
　　

研究报告全文：美容护理医疗美容公司研医思健康02138HK封关期深耕本土逆势扩张开关后弹性可期究2023年01月13日港股公司首次覆盖报告投资评级买入首次初敏分析师chuminkyseccn证书编号S0790522080008日期2023112一站式非医院医疗服务龙头机构封关期间逆势扩张业绩港当前股价港元9500公司于2005年开设首家医美中心DRREBORN2016年成功整合纽约脊医正式股一年最高最低港元103203950公踏入医疗领域开启策略性收并购之路疫情期间抓紧行业整合机会实现版图扩司总市值亿港元11222张公司服务点分别增加家服务点由首流通市值亿港元11222FY202120222755FY2019-FY2023H1次家增长至家中国香港医疗医美兽医分别为家增长近倍总股本亿股5415410419112覆1181盖流通港股亿股1181注册医生数量由FY2019的87人增长至293人封关情况下挖掘本土市场客户报客户数达万人相比疫情前客户数量增长超一倍已是中国香港本近3个月换手率1318FY20221823告地最大的非医院医疗服务提供商FY2016-2019公司主营业务收入从705上涨至亿港元达封关期间公司深耕中国香港市场业绩逆势股价走势图1837CAGR376上涨FY2022FY2023H1实现主营业务收入292189亿港元yoy403311医思健康恒生指数FY2020内地游客贡献402亿营收预计伴随通关恢复大陆游客将再度贡献显20著增量且公司承载需求能力大幅加强预计FY2023-2025公司可实现净利润02022-012022-052022-09-20234262亿港元yoy167816475对应EPS为02035052港元-40PE为48726821818倍首次覆盖给予买入评级-60卡位高景气赛道区位制度优势明显开-801医疗2020年中国香港医疗服务开支达1900亿港元其中私营医疗930源证亿港元预计2020-2024年仍将保持75复合增速2医美中国香港医美数据来源聚源券市场更加成熟渗透率领先大陆2019年中国香港医美市场规模达695亿港元证5年CAGR153兽医目前中国香港地区共有兽医800余人兽医诊所200券家规模小辐射半径有限行业具备整合和集中度提升潜力同时医疗旅游研究持续火爆中国医疗旅游市场规模2014-2018年复合增速达33预计随着内地报通关将再度贡献业绩告内生性增长收并购并举构建高质量发展生态圈路径清晰根据公司大湾区战略预计未来3-5年通过自有扩张和外延并购在粤港澳大湾区开设30-50间门店FY2025有望实现60亿港元收入其中中国香港内地分别5010亿港元兽医和医疗计划在未来占据更多市场份额并向大湾区延伸扩张风险提示地缘冲突宏观经济下行内地开店速度不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万港元20802944387350796139YOY64404315311209净利润百万港元193197230418617YOY32724167816475毛利率95119110136158净利率9267416082ROE1188484126148EPS摊薄港元0202020405PE倍582568487268182PB倍6948413427数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明139港股公司首次覆盖报告内容目录1医思健康一站式医美医疗服务中心511集团简介公司是中国香港最大的非医院医疗服务提供者512医疗医美兽医多元发展品牌协同助力市场开拓713股权结构稳定集中管理层团队经验丰富72疫前财务健康疫情期间横纵拓宽迎疫后发展103大陆市场方兴未艾中国香港市场蓬勃发展1531中国医美市场持续发展渗透率逐步提升1532中国香港医疗制度优越国际化水平突出15321中国香港医美市场发展更为成熟赴港就医为现今一大趋势15322医疗二元医疗体系私营医疗服务发达18323医疗管理制度完善问责体系健全2133宠物医疗市场尚处蓝海中国香港宠物医疗行业整合潜力较大234业务扩张打开成长空间生态体系赋能内生增长2441医疗医美服务生态不断成熟一站式诊疗平台深化业务协同2442内生性增长收并购并举成长路径清晰2543大健康生态圈截留客源数字化运营精细化管理29431获医平台化运营弥补传统诊所短板持股管理人计划激发团队活力29432获客打造生态系统内循环低成本高效获客295拓展疆域深入大湾区助力业绩启航326盈利预测与投资建议3461核心假设3462盈利预测与投资建议357风险提示36附财务预测摘要37图表目录图1业务地域覆盖中国香港中国澳门以及内地6图2公司品牌矩阵丰富7图3公司股权结构较为集中截至2022年9月30日8图4公司主营业务收入持续稳定增长10图5疫情期间公司销售额整体呈上升趋势10图6中国香港地区贡献主要营收百万港元10图7内地营收稳步增长百万港元10图8医疗服务营收增长较快百万港元11图9医疗服务营收占比逐年提升11图10公司医疗分部专科业务占比较高百万港元11图11医思健康医疗服务点个数增长较快12图12医思健康医疗服务点个数增长较快12图13截至2022年9月30日公司注册医生人数达293人12图14医思健康医疗旅客收入约占三成13图15FY2022公司独立客户数达到1823万人13请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明239港股公司首次覆盖报告图16公司医疗客户增速较快13图17疫情期间公司归母净利润有所下滑14图18FY2023H1归母净利润环比改善14图19疫情期间主要成本项支出增长较快14图20当前公司净利率较低14图21中国医美市场规模逐年增长亿元15图22内地医美渗透率低于中国香港15图23中国香港医美市场规模增长较快亿港元16图24中国香港非手术型医美市场微创疗程增长快于能量仪器十亿港元16图25非手术型医美规模占中国香港医美市场比例逐渐提高16图26内地赴中国香港旅游人数逐年增长万人17图27中国香港每名医美客户年均开支逐年增长港元17图28中国医疗旅游市场规模持续增长18图29中国香港医美产品价格优于内地18图302014年中国香港医美市场CR5为186按销售额计算18图312019年中国香港医美市场CR5为417按销售额计算18图32中国香港二元医疗体系各司其职19图33中国香港公立和私立医疗开支基本持平十亿港元19图34中国香港医疗保健服务商分类20图35中国香港私立全科和专科医疗中心门诊次数较多百万次20图36中国香港私家专科医疗中心收益高于全科医疗中心十亿港元20图37中国香港就诊病人于私家专科医疗中心花费高于全科医疗中心港元20图38中国香港一般意外及健康保费保额逐年上涨21图39自愿医保计划10项要求吸引市民投保21图40中国香港医疗仪器管理制度健全21图41中国香港多举措监督医生22图42中国宠物医疗市场规模逐年增长23图43中国香港宠物规模近年来呈扩大趋势23图44公司打造一站式医疗服务中心24图45公司客户留存率逐年上升25图46老客户业务贡献量处于较高水平25图47客单价受疫情影响有所下滑港元25图48医疗服务客单价2021财年上涨95港元25图49公司租赁折摊成本占比小于注册开支员工薪酬26图50公司收并购流程完善27图51公司医疗资产企业化27图52纽约医疗收购后经营数据大幅改善28图53纽约医疗资产资本化28图54FY2023H1通过收并购和内生增长分别实现营收规模1773和12亿港元28图55公司楼面面积持续增长28图56传统诊所短板明显29图57持股管理人计划共享成长收益29图58医思健康闭环大健康生态系统内循环高效30图59医思健康APP降低获客成本30图60拓展电子商务市场增加客流30请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明339港股公司首次覆盖报告图61公司客户体验关系管理体系精准触达消费者31图62公司销售费用率维持在较低水平31图63内地单店营收逐年增长32图64医思健康大湾区2025战略规划32表1公司发展历程内生发展与收并购并举5表2公司管理层经营与资本运作经验兼备8表3在中国香港获批但大陆未获批产品17表4中国香港卫生署出台只应由注册医生注册牙医施行的美容程序22表5疫情后公司加快收并购步伐26表6部分内地与中国香港医疗合作政策出台紧密32表7公司营收按业务拆分34表8可比公司估值医思健康估值低于可比公司平均水平可比公司EPS单位为元医思健康EPS单位为港元36请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明439港股公司首次覆盖报告1医思健康一站式医美医疗服务中心11集团简介公司是中国香港最大的非医院医疗服务提供者医思健康是中国香港最大的民营非医院医疗服务提供商主要提供医疗及美容医疗服务2005年11月公司成立于中国香港2016年公司在中国香港联交所主板上市2022年3月7日公司获纳入为深港通I合资格股份公司业务主要包括医疗服务医美服务及兽医服务等公司致力于搭建以客为本的一站式综合医疗大健康平台以满足客户多元化需求同时通过收并购方式吸纳大量优质专科诊所并尝试逐步将辐射范围从中国香港扩散至整个大湾区公司的发展历程大致可以分为三个阶段1扎根中国香港打造优质医美机构2005-2015DRREBORN是公司于2005年开设的首家医美中心借力于中国香港经济发展持续向好人们开始了解医美且医美需求逐渐增加公司凭借优质服务积累了高质量的客户群体2010年-2013年公司通过收并购变靓D纤体蓝海多角度等品牌的方式进入医美行业的的细分领域2加速并购从医美拓展至其他细分医疗领域2016-20192016年公司收购牙科诊所VisionDental以及嘉勋牙科口腔医疗成为第一个尝试的细分领域之后开始逐步从医美领域扩展至消费预防保健领域及专科医疗领域2016年港交所上市后凭借充足的资金进行持续的并购扩张陆续横向收购纽约医疗医疗耗材药品及设备分销商GoodUnion骨科诊所护肤品牌SwissLine柏立医学化验室等消费医疗品牌通过不断并购及整合集团在脊医专科美容牙科骨科儿科痛症管理妇产科化验所健发疫苗等多个专科领域具备强劲实力2016-2019年公司主营业务收入及归母净利润CAGR分别达376和3443切入湾区规划布局内地市场2020-至今2021年公司正式发布了大湾区2025财年五年业务发展计划计划在未来三到五年间在大湾区开设30-50家门店专注消费性医疗目标到2025年集团实现营收60亿元公司将在中国内地采取轻资产扩张的形式谨慎选址开店预计新开店铺能在3-6个月实现盈亏平衡12-18个月回本2022年公司正式成为获纳入为深港通合资格股份为公司在内地的发展提供重要支撑表1公司发展历程内生发展与收并购并举时间主要事件2005业务布局开设首家医美中心DRREBORN2010收购兼并收购变靓D纤体专心美2011业务布局开设首家整形外科手术中心2012业务布局推出首个皮肤护理品牌宝特曼娜PRODEMRALAB开设旗下首间医学美容旗舰店2013收购兼并收购蓝海及多角度SITE12014收购兼并收购嘉勋牙科及VisionDental2015业务布局在广州开设首家中国大陆医学美容诊所资本配置在中国香港联交所主板上市2016收购兼并收购纽约医疗子公司部分股权旅行社WANNAFLY医疗耗材药品及仪器分销商GoodUnion请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明539港股公司首次覆盖报告收购兼并收购骨科诊所护肤品牌SwissLine牙科连锁脊医中心2017业务布局设立痛症管理中心资本配置医疗投资资金OrbiMed成为第二大股东2018收购兼并收购外展复康服务与企鹅医生在中国香港开设两家全科诊所业务布局开设仁生肿瘤及癌症中心和影像诊断中心收购兼并收购骨科中心儿科Primecare2019业务布局在中国香港开设ATOhairclubSeoulElegant智健康心脏专科诊所以及首家疫苗中心HKPV收购兼并收购NEWMEDICAL柏立医学化验所纽约医疗集团和卓越医疗中心通过配售引入冠君产业信托为策略伙伴新发行4805410股先后配售1000万股股份给雅居乐集团非执行董事2020资本配置与高盛奥博资本及基汇资本达成战略合作获注资6136亿港元业务布局在中国香港开设健发中心HairForest业务布局中国香港医思医疗集团正式改名为医思健康深圳办公总部投入运营收购兼并收购庇利积臣牙科亨润溢丰中国香港兽医映像中心及锋冠2021配售新股引入郑志刚博士及AspexManagement为策略型股东募资23亿港元并进一步向其发行股份集资248资本配置亿港元资本配置公司获纳入为深港通合资格股份订立7亿港元可持续发展表现挂钩贷款新设中环综合医疗服务旗舰中心及太古高端影像中心与AXA安盛携手设立AXA安盛医疗中心DRREBORN2022业务布局于中环开设新旗舰店收购兼并收购恒健牙科美邦连锁体检中心与凯龙瑞及亚洲联合基建成立合资公司资料来源公司官网开源证券研究所截至2022年9月集团在中国香港中国内地及中国澳门共经营154家诊所及服务中心拥有293名全职专属注册医生服务客户总次数1180万次总面积达557万平方英尺大陆地区以提供消费性医疗为主目前已开设16家门店主要集中在广深两地图1业务地域覆盖中国香港中国澳门以及内地资料来源公司公告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明639港股公司首次覆盖报告12医疗医美兽医多元发展品牌协同助力市场开拓医学服务多元化多维度截至2022年9月公司旗下已涵盖42个品牌在业务上公司主要分成以下三大板块1医疗服务包括全科痛症医疗牙科眼科妇女健康中医心血管健康肿瘤及癌症高端影像化验等2医美服务包括美学医疗美容养生护肤美容三大业务子板块分别对应医美与齿科服务美发及辅助养生服务和护肤与美容产品3宠物医疗作为公司新拓展项目公司于2021年6月收购第一家相关公司并开设了医思兽医医院及影像中心成功进入兽医领域2022财年集团收购了7间宠物医院2间宠物用高端影像中心图2公司品牌矩阵丰富资料来源公司公告13股权结构稳定集中管理层团队经验丰富公司股权结构高度集中股权激励留住优质人才2020年4月起公司实施持股管理人计划集团将以发行及配发新股方式向合资格参与者配发及发行不超过集团股本总数4的股份同时更提出与业绩挂钩之送赠红股方案以每名合格参与者每股入10股为送赠红股基准于未来3年视乎业绩按比例授出红股最多可获赠5股截至2022年9月公司创始人及集团控股股东邓志辉及其配偶合计直接和间接控制公司6118股份股权结构较为稳定请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明739港股公司首次覆盖报告图3公司股权结构较为集中截至2022年9月30日资料来源公司公告开源证券研究所管理层深耕医美医疗行业经营与资本运作经验兼备邓志辉先生作为集团的创始人董事会主席行政总裁及执行董事在医学美容及医疗护理行业拥有超过18年的从业经验负责整体把控集团运营管理高瞻远瞩制定发展战略规划领导及管理董事会吕联炜先生为公司联席行政总裁兼执行董事在企业运营风险管理客户关系管理等方面拥有广泛且丰富的经验主要负责集团业务的具体运营收并购业务的投后整合及客户关系管理其他董事会及高管在公司投资运营等方面均具有数年经验和强大执行力表2公司管理层经营与资本运作经验兼备姓名职位背景简介董事会主席行政总裁医思健康创始人中国香港大学全科医学学士赫尔大学邓志辉执行董事工商管理硕士中国香港科技大学工商管理学士曾任中国香港迪士尼乐黄志昌首席数码总监执行董事园数码业务总监朗廷酒店及国泰集团电子商务总监中国香港科技大学土木工程学士及环球金融硕士曾任国吕联炜联席行政总裁执行董事泰航空数码及产品总经理中国香港大学工商管理学士曾任安永会计师事务所高级李向荣首席财务总监执行董事经理中国香港会计师公会会员及执业会员首席策略投资总监执密歇根大学工商管理学士曾任职于花旗集团及摩根大通王家琦行董事投行部资讯科技总监非执行董康奈尔大学电脑科学学士斯坦福大学电脑科学硕士曾陆韵晟事任谷歌软件工程师陆东独立非执行董事多伦多大学商科学士曾任瑞士银行中国香港研究赫尔大学经济学学士曾任中国香港希仕廷律师行高级合马清楠独立非执行董事伙人林知行独立非执行董事塔夫茨大学计量经济与国际关系学士芝加哥大学工商管请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明839港股公司首次覆盖报告姓名职位背景简介理硕士曾任腾讯战略总监中国香港大学法学学士伦敦大学学院法律硕士曾任施萧镇邦董事会秘书问律行合伙人资料来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明939美容护理医疗美容2疫前财务健康疫情期间横纵拓宽迎疫后发展疫情前公司主营业务收入持续稳定增长从2013财年的23亿港元上涨至2019财年的1837亿港元CAGR达4142020财年和2021财年受疫情影响医美业务关停其中2021年全港美容院强制关停142天以及内地封关客单价下降致收入增速放缓分别同比增长61和682022财年开始受益于疫情影响缓解以及医疗业务收入持续增长业绩强劲回升主营业务收入增长403至292亿港元2023上半财年主营业务收入持续增长311至1893亿港元图4公司主营业务收入持续稳定增长图5疫情期间公司销售额整体呈上升趋势120095510008808578028007307106216516004774703754002000销售额百万港元数据来源Wind开源证券研究所数据来源公司业绩发布会材料开源证券研究所中国香港地区贡献主要营收疫后内地布局加快已有望贡献较高业绩增量中国香港一直是集团业务重点布局之地2017年至今中国香港贡献营收占比均维持在90以上但随着集团加速在中国大陆的布局内地市场迅速扩张2017财年到2022财年大陆营收从019亿港元上升到173亿港元CAGR高达5542021年公司发布大湾区战略计划于未来3-5年间在粤港澳大湾区开设30-50间门店未来内地布局加快也将持续贡献业绩增量图6中国香港地区贡献主要营收百万港元图7内地营收稳步增长百万港元数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1039港股公司首次覆盖报告疫前深耕医美疫情期间加快扩张医疗力度横向拓向兽医业务疫情前公司医美业务为营收主要增长来源从2013财年的23亿港元增长至2019财年的1314亿港元CAGR为3372016年公司收购纽约医疗切入医疗领域疫情期间公司通过收并购加快布局医疗服务医疗服务快速增长2017-2022财年CAGR达665营收占比也由FY2017的137上升至FY2023H1的621已成为集团第一大主业同时公司注重细分领域的扩张兽医业务为今后主要的营收增长点2022财年开始分类至其他类目2023上半财年收入增长超3倍营收规模111亿港元占比59图8医疗服务营收增长较快百万港元图9医疗服务营收占比逐年提升数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所医疗板块通过收并购并举向多个细分领域扩张专科业务占比最高目前医疗板块涵盖专科痛症及养生保健健康管理高端影像等多个部分其中专科业务高增且占比最高FY2021H2同比增长1571同时检测和预防医疗的收入增幅同样较大健康管理化验收入FY2021H2同比增长2025图10公司医疗分部专科业务占比较高百万港元数据来源公司业绩发布会材料开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1139港股公司首次覆盖报告抓住整合窗口期快速扩张承载力大幅跃升奠定疫后复苏基础疫情期间公司通过收并购与内生性发展实现门店数量与注册医生数量的高速增长2021财年2022财年公司服务点分别增加27家和55家FY2019-FY2023H1服务点数量由54家增长至154家增长近2倍体量注册医生数量由2019财年87人增长至293人为疫情前3倍多公司疫情期间的战略扩张使得整体业务承载量远高于疫情前随着内地通关与本土疫情影响消退将充分受益于疫后行业复苏与需求快速爬坡图11医思健康医疗服务点个数增长较快数据来源公司公告开源证券研究所图12医思健康医疗服务点个数增长较快图13截至2022年9月30日公司注册医生人数达293人数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所疫情期间客户数量增速不减疫后医疗旅游客群增量可期2020财年内地赴港医疗旅客贡献医疗营收占比约32FY2020第四季度虽遭遇疫情但全年医疗旅游客户营收仍达到402亿元疫情期间集团失去这部分客群2020财年客户数下降138但随着公司大力发展医疗业务医疗客户数量增长明显2020财年和2021财年分别同比增长3220和5380同时挖掘本土市场医美客户医美美容客户2021财年重回正增长2022财年公司客户数达1823万人相比疫情前客户数量增长超一倍疫后医疗旅游客群将随着通关措施落地逐渐恢复并且公司医疗业务中体检专科痛症与养生保健等消费性医疗业务与医美业务具备较强协同效应多元专科业务亦有望受益于这部分增量请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1239港股公司首次覆盖报告图14医思健康医疗旅客收入约占三成资料来源公司公告图15FY2022公司独立客户数达到1823万人图16公司医疗客户增速较快2018231815591614129951080685886530432120FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所盈利能力已至历史最底部爬坡正在进行时疫后复苏底部向上弹性较大疫情期间公司并购扩张速度加快资本投入加大而收入爬坡期在疫情期间相对拉长稀释利润FY2022归母净利润198亿港元相比疫情前高点下降453同时毛利率较低的医疗业务占比持续提高毛利率较高的医美业务增长放缓致毛利率有所下滑疫情期间公司投入的资本将充分承载业务复苏且高毛利的医美业务客群修复将带动公司盈利能力持续上升FY2023H1归母净利润虽同比下滑50但环比上涨1147我们认为至暗已过曙光初露请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1339港股公司首次覆盖报告图17疫情期间公司归母净利润有所下滑图18FY2023H1归母净利润环比改善40036111400350351135027922286583003002502007197525017442192872001486620015015081128005100115010050503503912930240-148-206-50-327-500-50-323-100-100归母净利润百万港元左轴yoy右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图19疫情期间主要成本项支出增长较快图20当前公司净利率较低800100358030600256020400154010200205000-5-10-15注册医生开支员工薪酬开支-20折旧-使用权资产注册医生开支yoy员工薪酬开支yoy折摊yoy净利率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1439美容护理医疗美容3大陆市场方兴未艾中国香港市场蓬勃发展31中国医美市场持续发展渗透率逐步提升中国医美市场快速发展渗透率存在较大增长空间据艾瑞咨询2017-2021年中国医美市场规模从1124亿元增长至2179亿元CAGR达18除2020年受疫情影响增速有所放缓外其余年份仍保稳定增速预计未来市场规模增速仍将保持10以上增速据弗若斯特沙利文数据预计2019年中国内地医美渗透率仅为36中国香港地区为52略高于内地但对标成熟的医美市场整体我国医美渗透率仍有3-4倍增长空间图21中国医美市场规模逐年增长亿元图22内地医美渗透率低于中国香港数据来源艾瑞咨询开源证券研究所数据来源弗若斯特沙利文开源证券研究所32中国香港医疗制度优越国际化水平突出321中国香港医美市场发展更为成熟赴港就医为现今一大趋势中国香港医美市场稳步增长非手术性医美规模增速高于手术型据弗若斯特沙利文数据显示中国香港医美市场规模从2009年22亿港元增至2019年695亿港元CAGR达127增长原因系中国香港人对医美服务接受度的持续提升及市场化进程和体系的不断完善2015年后非手术医美的增速高于手术性医美非手术性医美中以能量仪器微创疗程为主预计2019年分别占中国香港医美市场的5820请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1539港股公司首次覆盖报告图23中国香港医美市场规模增长较快亿港元图24中国香港非手术型医美市场微创疗程增长快于能量仪器十亿港元数据来源弗若斯特沙利文开源证券研究所数据来源弗若斯特沙利文开源证券研究所图25非手术型医美规模占中国香港医美市场比例逐渐提高数据来源弗若斯特沙利文开源证券研究所医美获批产品种类远超大陆药物使用国际化在中国香港产品只需要通过FDA认证即可上市使用国际最新最好的药物在中国香港都能使用不会出现国内的药物无法进口的问题从而为消费者提供更多服务选择泰奥熊猫针Ultherapy超声刀等已在中国香港获批的合规产品由于尚未获得大陆NMPA认证因此无法在大陆合规使用此外患者还可通过指定药物使用计划申请使用尚未在中国香港注册的最新药物患者同意之后由注册医生进行申请一到两日即可获批一个月内即可拿到最新药物从而保障患者的治疗进程同时因为中国香港医生用药国际化拥有国际药物大量的临床经验能更好地根据患者体质身体状况对剂量进行控制保证治疗效果和控制副作用请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1639港股公司首次覆盖报告表3在中国香港获批但大陆未获批产品产品名称功效FDA认证泰奥熊猫针改善黑眼圈泪沟恢复肌肤弹性淡化眼周细纹认证Kybella溶脂针消除颌下脂肪并改善整体外观认证渐进式刺激胶原蛋白自生填充肌肤同时改善脸部皱纹下Sculptra童颜针认证垂松弛和凹陷Xeomin肉毒素瘦脸改善皱纹认证Silhousttesoft铃铛线提拉皮肤刺激皮肤生成胶原蛋白认证可用于隆鼻及抬高和塑形鼻尖弥补全身各部位先天或后天高泰克斯隆鼻材料认证创伤所造成的体表组织凹陷及鼻唇沟的填充Ultherapy超声刀紧致轮廓抚平纹路改善肤质增强皮肤抵抗力认证资料来源新氧APPFDA健康界开源证券研究所医美客户年均开支逐年上涨内地医美渗透率提升有望催化医疗旅游据弗若斯特沙利文数据中国香港每名医美客户的年均开支也从2011年的3637港元增至2017年的7272港元中国香港自2003年起对大陆游客开放自由行带动其旅游业跨越式发展2018年大陆游客达5104万人次占总旅客比重升至近80同时内地医美渗透率持续提升内地消费者变美意识增强加之中国香港医美产品获批种类远超大陆价格相比内地更加便宜仪器设备更加先进往往领先2-3代催化医疗旅游概念持续火爆据观研天下数据中国医疗旅游市场规模2014-2018年复合增速达3062023年1月8日内地与中国香港首阶段通关正式实施近三年的封关告一段落医疗旅游将再度贡献业绩增长图26内地赴中国香港旅游人数逐年增长万人图27中国香港每名医美客户年均开支逐年增长港元数据来源中国香港旅游发展局开源证券研究所数据来源弗若斯特沙利文开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1739港股公司首次覆盖报告图28中国医疗旅游市场规模持续增长图29中国香港医美产品价格优于内地数据来源观研天下数据中心开源证券研究所资料来源医思健康官网淘宝美团开源证券研究所中国香港医美市场集中度明显提升优质运营的医美机构获得了超越行业的增长根据弗若斯特沙利文数据2014年中国香港医美市场CR5仅186到2019年中国香港医美市场CR5达417医思健康作为优质龙头企业销售额市占率也由2014年的68上升至2019年的19图302014年中国香港医美市场CR5为186按销售图312019年中国香港医美市场CR5为417按销售额计算额计算数据来源弗若斯特沙利文开源证券研究所数据来源公司路演资料开源证券研究所322医疗二元医疗体系私营医疗服务发达公立私营二元架构私立医院服务水平出众经过多年发展中国香港医疗系统逐步形成了医疗双轨制结构公立医院主要承担平价的全民保障政府高度补贴由中国香港医院管理局管辖所有公立医院以收治大病重病为主公立医院具备雄厚医疗技术实力资质和安全性有保障等优势但同时也存在排队患者多等候时间长等问题私营医疗属于第二层提供由个人支付的私人医疗服务以用者自付为原则让个人可以自由选择更高质量或更舒适的服务公私医疗开支基本持平中国香港医疗开支从2016年1480亿增至2020年1900请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1839港股公司首次覆盖报告亿港元CAGR为642020年中国香港公共医疗开支与私立医疗开支分别为970亿和930亿港元均占总开支约50据弗若斯特沙利文预测随着老龄化进程加快推动医疗服务需求预计从2020年到2024年中国香港医疗开支将以约75的复合增长率增长预计2024年中国香港医疗总开支将达到2540亿港元图32中国香港二元医疗体系各司其职图33中国香港公立和私立医疗开支基本持平十亿港元资料来源中国香港政府官网开源证券研究所数据来源弗若斯特沙利文开源证券研究所私立医疗中心和私立医院为中国香港私立医疗市场主要服务供应商中国香港私立医疗中心可以进一步分成私家全科医疗服务专科医疗服务以及专职医疗服务私家全科医疗服务包括为病情稳定的慢性病病人和症状较轻的发作性疾病病人提供的护理服务私家专科医疗服务涵盖特定的医疗保健服务包括对特定疾病的高级诊断或治疗或对病人身体某些部位的专门治疗服务私家专职医疗服务涵盖除一般全科及专科医疗服务以外专科领域的医疗同时受人口老龄化及公共医疗保健机构接诊能力有限等影响中国香港私家全科和专科医疗中心门诊数量占中国香港私家医疗保健机构份额较高分别从2016年2490万次750万次温和增长至2020年2640万次810万次2020-2024预计将分别以157和209的复合增长率进一步增加请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1939港股公司首次覆盖报告图34中国香港医疗保健服务商分类图35中国香港私立全科和专科医疗中心门诊次数较多百万次28130264269273277249254259262252015838587881075777988150201620172018201920202021E2022E2023E2024E私家全科医疗中心私家专科医疗中心资料来源弗若斯特沙利文开源证券研究所数据来源弗若斯特沙利文开源证券研究所病人对专科服务支出增加私家专科医疗中心市场收益高于私家全科医疗中心私家专科医疗中心相比私家全科医疗中心虽然门诊量相对较低但提供从资讯诊断检查等各种医疗服务以及通常会向病人收取较高服务费的不同治疗方案一项或多项专科项下从药物到手术据弗若斯特沙利文数据中国香港就诊病人平均花费由2016年的1935元上涨至2020年2272元CAGR达41预计2024年可达2684元远高于私家全科医疗中心花费因而中国香港私家专科医疗中心的市场收益高于全科医疗中心从2015年约139亿港元增至2019年176亿港元CAGR达61预计2020-2024年将以CAGR64的速度增长图36中国香港私家专科医疗中心收益高于全科医疗中图37中国香港就诊病人于私家专科医疗中心花费高于心十亿港元全科医疗中心港元数据来源弗若斯特沙利文开源证券研究所数据来源弗若斯特沙利文开源证券研究所分流制度自愿医保计划催化私营医疗机构扩张中国香港公立医院以收治大病重病患者为主通过实施分流制度将病人分为紧急半紧急和稳定个案以确保紧急病人获得优先治疗也导致慢性病患者等待时间过长为了缓解公共部门的压力并扩大医疗保健融资来源中国香港食物及卫生局于2020年4月启动自愿医保计划吸引部分能负担医保费用的市民投保将中低风险的一次性手术和检查如内请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2039