医美医疗双轮驱动，领跑香港非医院医疗服务。医思健康以医美起家，后通过内部增长以及外部收并购的方式迅速切入医疗赛道，形成双轮驱动，目前主要业务涵盖医美、医疗、兽医三大领域，协同效应带来的高驱动力促使企业迅速发展，使其逐步成为中国香港最大的非医院医疗服务供应商。截至2022年9月，公司旗下已涵盖42个品牌，设35个医疗专科，共有全职医生293位，累计服务人次达1200万。
　　医美行业方面有望呈现量价齐升的良好趋势，中国香港发达医疗水平助推其医美行业快速发展。受益于人均可支配收入提升、医美消费接受度提升、颜值经济崛起等因素影响，中国医美行业有望呈现量价齐升的广阔前景。其中，非手术类医美表现尤为亮眼，因其相对于手术类医美，风险更低、创伤小、愈合快、相对客单价较低的特点，备受消费者青睐以及医疗机构营销重视，且非手术类医美对于医生依赖度低于手术类医美，面对疫情影响可以展现更坚挺的业绩表现，逐步呈现显著快于手术类医美的增长速度。医疗业务方面，中国香港医疗水平处于世界领先地位，较比内地医疗水平更为成熟。同时，私立医院地位与公立医院相当，且私立专科发展较比私立全科更为亮眼。香港发达的医疗水平支撑下，医美产品落地审批较比内地更快，并助推了医美消费的接受度及安全性的持续提升。宠物医疗方面，中国宠物市场规模快速增长，宠物医疗为占比第二大相关领域。未来随着居民消费升级带来的消费观念转变，养宠从简单的兴趣逐步转变为情感需求，角色或成为朋友和家人，宠物服务行业相关消费领域有望呈现持续的快速增长。
　　品牌力强大助推客群扩张。公司2005年创立至今深耕行业18年，作为全香港最大的非医院医疗服务供应商，早在2014年便已成为中国香港最大的医学美容服务提供商（按收益计）。强大的品牌积淀保证了客户粘性和客群的快速扩张。老客方面，除FY2021受疫情冲击老客收入规模下滑，老客收入整体呈现稳定的快速增长，且随FY2022以来香港疫情形势转好，老客户收入增速强势回弹至FY2023H1的35%，超越疫情前（FY2020）水平（26%）；新客方面，由于核酸检测业务带来较多新客户，FY2021新客户收入增速高达87%，FY2022-FY2023H1亦保持20%左右的稳定增速。未来，随公司于香港、内地积极开展拓店步伐，深耕大湾区战略，叠加内地疫情形势转好或带来赴港医美旅游景气回升，新客规模有望快速扩张并维持业绩的持续高增。营销方面，公司公域、私域双管齐下，公域以外部企业合作为主，电商平台宣传为辅。私域方面打造一站式医疗APP，并收购数据推广公司使得产品信息能够直达顾客。
　　内生+外延快速增长，发力内地业务扩张。业务布局方面，协同效应成为公司显著优势。“医美+医疗+兽医”三大板块深入布局助力公司一站式诊疗平台打造。业务扩张方面，外延收购是公司扩展业务版图的重要途径。公司并购具备清晰的思路保证高质量并购，注重协同效应、并购策略稳健且对并购后的资产进行精细化运营以及集团式管理，赋能并购标的更好的发展前景与环境。拓店方面，公司于香港市场业务快速增长的同时积极发力内地扩张，2021年公司发布大湾区战略规划，计划在未来3-5年内在大湾区开设30-50家门店。2021年1月，公司深圳办公室总部开始运营；2022年3月，公司被纳入深港通，流动性提升，持续为内地市场扩张提供驱动力。
　　盈利预测与投资评级：公司为香港一站式医疗服务龙头，业务领域覆盖医疗、医美、宠物医疗，强大的品牌力叠加深厚的行业积淀有望助推公司在香港本地实现持续业务高增，且随着内地疫情形势持续改善，赴港进行医美旅游客流亦有望快速回升。内地方面，公司深耕大湾区扩张计划，有望在内地疫情形势逐步转好+内地医美行业高增且景气度持续回升助推下，不断提升内地拓店步伐。我们预计公司FY2023-FY2025年分别实现收入37.92/47.40/59.85亿港元，同比+30%/+25%/+26%；我们预计实现归母净利润1.00/3.70/5.55亿港元，同比-49%/+270%/+50%。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1、宏观经济波动；2、疫情影响反复；3、行业政策波动；4、行业竞争加剧；5、拓店不及预期；6、国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。

研究报告全文：证券研究报告医疗美容2023年03月16日医思健康2138HK深度报告一站式非医院医疗服务供应商龙头内生外延驱动快速成长评级买入首次覆盖芦冠宇证券分析师李昭璇联系人李宇宸联系人S0350521110002S0350122060039S0350121110026lugyghzqcomcnlizx01ghzqcomcnliyc02ghzqcomcn最近一年走势预测指标FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E主营收入百万港元2920379247405985医思健康恒生指数增长率4030252605335归母净利润百万港元19810037055503375增长率2-4927050摊薄每股收益港元01700803104701415ROE1051619-00545PE498794215143PB52403427-02505PS33211713EVEBITDA252658051119616-04465资料来源Wind资讯国海证券研究所注FY2022指2021年4月1日-2022年3月31日相对恒生指数表现表现1M3M12M医思健康-147-49204恒生指数-610961请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心提要医美医疗双轮驱动领跑香港非医院医疗服务医思健康以医美起家后通过内部增长以及外部收并购的方式迅速切入医疗赛道形成双轮驱动目前主要业务涵盖医美医疗兽医三大领域协同效应带来的高驱动力促使企业迅速发展使其逐步成为中国香港最大的非医院医疗服务供应商截至2022年9月公司旗下已涵盖42个品牌设35个医疗专科共有全职医生293位累计服务人次达1200万医美行业方面有望呈现量价齐升的良好趋势中国香港发达医疗水平助推其医美行业快速发展受益于人均可支配收入提升医美消费接受度提升颜值经济崛起等因素影响中国医美行业有望呈现量价齐升的广阔前景其中非手术类医美表现尤为亮眼因其相对于手术类医美风险更低创伤小愈合快相对客单价较低的特点备受消费者青睐以及医疗机构营销重视且非手术类医美对于医生依赖度低于手术类医美面对疫情影响可以展现更坚挺的业绩表现逐步呈现显著快于手术类医美的增长速度医疗业务方面中国香港医疗水平处于世界领先地位较比内地医疗水平更为成熟同时私立医院地位与公立医院相当且私立专科发展较比私立全科更为亮眼香港发达的医疗水平支撑下医美产品落地审批较比内地更快并助推了医美消费的接受度及安全性的持续提升宠物医疗方面中国宠物市场规模快速增长宠物医疗为占比第二大相关领域未来随着居民消费升级带来的消费观念转变养宠从简单的兴趣逐步转变为情感需求角色或成为朋友和家人宠物服务行业相关消费领域有望呈现持续的快速增长品牌力强大助推客群扩张公司2005年创立至今深耕行业18年作为全香港最大的非医院医疗服务供应商早在2014年便已成为中国香港最大的医学美容服务提供商按收益计强大的品牌积淀保证了客户粘性和客群的快速扩张老客方面除FY2021受疫情冲击老客收入规模下滑老客收入整体呈现稳定的快速增长且随FY2022以来香港疫情形势转好老客户收入增速强势回弹至FY2023H1的35超越疫情前FY2020水平26新客方面由于核酸检测业务带来较多新客户FY2021新客户收入增速高达87FY2022-FY2023H1亦保持20左右的稳定增速未来随公司于香港内地积极开展拓店步伐深耕大湾区战略叠加内地疫情形势转好或带来赴港医美旅游景气回升新客规模有望快速扩张并维持业绩的持续高增营销方面公司公域私域双管齐下公域以外部企业合作为主电商平台宣传为辅私域方面打造一站式医疗APP并收购数据推广公司使得产品信息能够直达顾客内生外延快速增长发力内地业务扩张业务布局方面协同效应成为公司显著优势医美医疗兽医三大板块深入布局助力公司一站式诊疗平台打造业务扩张方面外延收购是公司扩展业务版图的重要途径公司并购具备清晰的思路保证高质量并购注重协同效应并购策略稳健且对并购后的资产进行精细化运营以及集团式管理赋能并购标的更好的发展前景与环境拓店方面公司于香港市场业务快速增长的同时积极发力内地扩张2021年公司发布大湾区战略规划计划在未来3-5年内在大湾区开设30-50家门店2021年1月公司深圳办公室总部开始运营2022年3月公司被纳入深港通流动性提升持续为内地市场扩张提供驱动力盈利预测与投资评级公司为香港一站式医疗服务龙头业务领域覆盖医疗医美宠物医疗强大的品牌力叠加深厚的行业积淀有望助推公司在香港本地实现持续业务高增且随着内地疫情形势持续改善赴港进行医美旅游客流亦有望快速回升内地方面公司深耕大湾区扩张计划有望在内地疫情形势逐步转好内地医美行业高增且景气度持续回升助推下不断提升内地拓店步伐我们预计公司FY2023-FY2025年分别实现收入379247405985亿港元同比302526我们预计实现归母净利润100370555亿港元同比-4927050首次覆盖给予买入评级首次覆盖给予买入评级风险提示1宏观经济波动2疫情影响反复3行业政策波动4行业竞争加剧5拓店不及预期6国内外公司并不具备完全可比性对标的相关资料和数据仅供参考请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31公司简要分析11公司概况请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4公司简介深耕行业十七年领跑香港非医院医疗服务医美医疗双轮驱动领跑香港非医院医疗服务医思健康以医美起家后通过内部增长以及外部收并购的方式迅速切入医疗赛道形成双轮驱动协同效应带来的高驱动力促使企业迅速发展使其逐步成为中国香港最大的非医院医疗服务供应商公司以预防及精准医疗为业务核心透过多元服务整合发展医疗人工智慧配套高端品牌及优质客户服务致力为客户提供最专业安全有效的医疗服务公司业务涵盖面广主要业务领域为医美医疗和兽医三大领域截至2022年9月30日公司旗下已涵盖42个品牌设35个医疗专科共有全职医生293位累计服务人次达1200万深耕行业十七年内生外延助力企业迅速发展2005-2015立足于中国香港不断夯实医美基础医思健康于2005年在香港注册成立开设首家医美中心DRREBORN切入医美赛道通过开设诊所美容院不断夯实线下医美基础通过收并购变靓D纤体等品牌的方式进入医美行业的细分领域公司收购牙科诊所VisionDental进入口腔医疗细分领域2016-2019收并购助力外延持续扩宽业务维度收并购业务在此期间为公司的行业扩张提供强大动力2016年上市之后陆续收购纽约医疗医疗耗材药品GoodUnion骨科诊所第一阶段SwissLine柏立医学化验室等消费医疗品牌通过收并购业务进军脊骨神经科妇科儿科牙科化验所兽医等多个专科领域实现业务横向扩张2020-至今战略切入大湾区规划进军内地市场2021年公司正式发布了大湾区2025财年五年业务发展计划计划在未来三到五年间在大湾区开设30-50家门店专注消费性医疗2022年3月被纳入深港通流动性提升为内地市场扩张提供动力图表收并购加快扩张内生发展稳步跟进收购嘉勋牙科及VisionORTHO收购骨科中心汇儿儿收购亨润溢丰香港兽医影像中收购香港生美品收购Dental推出牙科业务Swissline科以及数码营销公司心锋冠进汇医务中心庇利积牌变靓D纤体收购品牌ONEDENTAL收购UMH开设首家疫苗中心臣牙科业务发布大湾区发展规划200520122016201820202022201020142017201920212005年11月于联交所主板上市设立健康管开设仁辉专科联汇专科仁生肿瘤收购柏立医学化验收购多家专科医于香港注册成推出首个护肤理中心reHEALTH香港仁和体及癌症中心高端影像医疗诊断中心所卓然妇产科中疗服务中心纳立并开设首家美容产品PRO与企鹅医生合作设立全科医疗机构心NYMG脊科服入恒生综合指数医美中心DR检收购脊科服务链所收购DERMALAB收购MckenzieHealthcare务连锁机构恒生港股通指数REBORNGoodUnion旅行社WannaFly资料来源公司官网公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5高管背景股权结构管理层深耕行业多年股权结构集中稳定管理团队年轻化具有丰富的医疗及企业管理背景管理层人员年龄大多在40-45岁之间在医疗企业管理以及数码科技领域拥有丰富经验公司创始人兼董事会主席邓志辉医学背景深厚于医美及医疗领域拥有超过20年管理经验执行董事兼联席行政总裁吕联炜曾就职于新鸿地产与国泰航空于企业运营风险管理客户关系管理等方面经验广泛首席财务官李向荣拥有丰富财务审计及企业融资经验首席投资总监王家琦在投资融资与收并购领域背景深厚王家琦作为集团首位女性执行董事在健康地产领域拥有丰富经验首席数码总监黄志昌于数码营销及电子商务等领域拥有逾20年从业经验股权结构股权结构集中稳定持股管理人计划持续推行截至2022年9月30日公司创始人及董事长邓志辉先生为公司实际控制人通过100控股UnionMedicalCare的形式间接持股6037与妻子邱明利合计持股达6118股权结构集中稳定此外公司于2020年3月16日推出持股管理人计划参与者可自行认购公司股份按照规则以三个财年为限按公司股票的每股盈利EPS133倍-173倍173倍-220倍220倍-275倍大于等于275倍设置四档阶梯目标若满足相应目标要求则参与者每持有10股股份可获赠相应数目奖励配股意在提高公司优秀员工及核心骨干的留存率鼓励其持续为股东创造价值与公司共同发展图表高管团队具有丰富的从业经验截至2022年3月31日图表公司股权结构稳定截至2022年9月30日姓职位任职简介名时间邱明利邓董事会主2005公司创始人香港大学内外全科医学学士曾参与邓志辉志席行政11过多间医美诊所及美容中心的初期设立业务发展邓志辉妻子辉总裁市场推广及销售100吕联席行政20188曾担任新鸿基地产代理有限公司数码副总裁2001联总裁年至2007年与2008年至2020年任职于国泰航空先炜后担任数码总经理产品经理以及驻海外航站有关Union的管理职位Medical其他股东李首席财务20163香港大学工商管理学士2007年及2015年分别为香Care035向港会计师公会会员及执业员曾任安永会计师事务荣所审计部高级经理王首席策略2021曾受聘于花旗集团及摩根大通投资银行部2016年家兼投资总10起出任冠君产业信托管理人鹰君资产管理有限公60373882琦监司行政总裁及执行董事黄首席数码201881996年成立资讯科技顾问公司主要服务医疗供应046志官商曾任香港迪士尼乐园数码业务总监2013年担医思健康昌任朗廷酒店集团电子商务总监资料来源公司官网公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61公司简要分析12财务分析请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7财务分析疫情冲击下仍保持营收增长归母净利润承压后有改善趋势公司营收疫情下仍逆势上升近年来实现大幅增长公司营收由FY201920180331-20190331的185亿港元增长至FY2022的292亿港元三年CAGR达到164FY2023H120220331-20220930公司营收189亿港元同比增长31分业务来看医疗业务在公司快速的收并购举措下成为主要收入来源营收从FY2019的52亿港元连续增长至FY2022的169亿港元FY2023H1营收117亿港元同比增长48占比从FY2019的28提升至62医美及美容养生方面FY2021受疫情影响该业务营收同比下降22至99亿港元FY2022营收同比上升10至109亿港元FY2023H1受疫情冲击营收同比下降2至61亿港元其他业务方面公司于FY2022通过并购正式切入兽医赛道带动其他业务收入在FY2022FY2023H1分别同比上涨117302至14亿港元11亿港元分区域来看中国香港地区贡献主要业绩营收从FY2019的1735亿港元上升至FY2022的2633亿港元FY2023H1公司通过并购拓店实现营收175亿港元同比增长高达33占整体营收92同时由于公司逐步将业务向澳门和中国内地扩张两地营收分别从FY2019的04亿港元08亿港元提升至FY2022的11亿港元17亿港元FY2022受益于医疗旅游的强劲复苏澳门收入大幅上升119至11亿港元FY2023H1两地营收分别为06亿港元09亿港元同比提高813未来随着公司内生外延策略叠加疫情防控优化公司营收规模有望进一步提升疫情与并购导致利润短期承压长期来看有望逐步反弹公司归母净利润在FY2020和FY2021分别同比下降2133财年至29亿港元19亿港元主要由于公司加快并购速度导致资本投入加大以及疫情关店公司仍需承担线下门店刚性成本但随着FY2022疫情复苏公司投资布局见效业绩得到恢复归母净利润同比增长26至198亿港元虽然FY2023H1由于新服务点装修等资本持续投入而收入爬坡期在疫情期间相对拉长归母净利润同比下降50至08亿港元但环比上涨111随着疫情管控措施优化叠加公司并购布局不断完善带来收入放量长期来看归母净利润有望回升图表公司营收快速增长医疗业务表现强劲图表香港为公司主战场澳门和中国内地收入也逐年提升图表疫情导致归母净利润呈下降趋势35其他服务亿港元医疗服务亿港元350440美学医疗以及美容及养生服务亿港元美学医疗以及美容及养生服务yoy香港亿港元澳门亿港元归母净利润亿港元归母净利润yoy医疗服务yoy其他服务yoy中国内地亿港元香港yoy合计yoy3003014澳门yoy中国内地yoy35140202503253012036120026060202510002061691128715022080155262103-205-20100117156019319810-3285011261040080131-40109505209961-5000-50000-60FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023H1FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023H1FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023H1资料来源公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8财务分析净利率下降公司ROE仍位于行业前列受疫情影响净利率下滑FY2016至FY2019期间公司净利率稳定保持在21左右疫情期间公司大规模并购拓店受停业影响公司仍需承担租金开支职工薪酬等固定费用同时由于公司医疗业务占比持续提升医疗耗材成本和注册医生开支也不断增加净利率从FY2019的206下降152pct至FY2023H1的54随疫情影响逐步消退公司盈利能力有望快速回升随高速扩张销售费用率水平未来或继续提升公司通过收购绩效营销公司产生良好协同效益并开发网上平台快速招揽客户营销成本得到有效控制叠加公司收入大幅增长销售费用率从FY2019的84持续下降36pct至FY2022的48由于FY2023H1公司在中国香港地区新增7个服务点公司加大营销投入销售费用率相比FY2022提高03pct至51未来随着公司业务进一步推进大湾区扩张战略预计公司销售费用率或仍有提升图表公司净利率逐年下降图表ROE位居行业前列图表销售费用率呈下降趋势净利率150医思健康完美医疗卓珈控股销售费用率25亮晴控股瑞丽医美9100211209209206820158507156108059210454-50352-10001-1500FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023H1资料来源公司公告Wind同花顺财经国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明92行业分析2市场空间竞争格局及行业趋势请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10中国医美市场市场发展迅速非手术类医美表现亮眼医美行业发展迅速对标海外展现广阔增长空间根据艾瑞咨询从2017年-2021年医美市场规模从1124亿元增长至2179亿元CAGR达18远高于全球医美市场规模增速302除去2020年受疫情影响外其余年份均保持较高增速预计2025年市场规模达4108亿元21年至25年CAGR为172医美行业有望展现量价齐升良好趋势价的方面近年来人均可支配收入年度快速提升助推医美行业消费者消费力持续提升此外颜值经济崛起叠加供给端产品更新换代及技术升级持续加速有效提高了消费者对于医美类消费的接受度助推客单价水平提升的同时量的方面也展现我国医美行业需求端的快速增长2014-2019年中国医美专科医院以及综合医院医美科门急诊人次保持20以上的高增速需求端持续扩大根据弗若斯特沙利文截至2019年按每千人进行的医疗美容治疗次数计算韩国美国日本医疗美容渗透率达每千人910529291次疗程而中国医美疗程渗透率每千人仅为174次疗程远低于发达国家水平未来我国医美行业渗透率仍有广阔提升空间及充分的提升驱动力非手术类医美增长尤为亮眼超越手术类医美或成为未来医美行业高增主驱动手术类医美项目高度依赖场地手术室等医生从而在疫情冲击阶段手术类医美业绩受到场所封控停业医生流动受限等原因限制变现低迷非手术类医美因其风险低创伤小愈合快相对客单价较低的特点备受消费者青睐以及医疗机构营销重视且非手术类医美对于医生依赖度低于手术类医美从而可以面对疫情展现更好业绩坚挺程度逐步呈现显著快于手术类医美的增长速度近年来非手术类医美消费者在医美整体消费者中的占比持续提升据新氧数据颜究院数据2019年-2021年非手术类医美消费者占比从726提升至831据艾瑞咨询数据显示2021年非手术类医美市场规模达752亿元预计2025年将上升至2279亿元CAGR达319手术类医美仅为64有望成为未来医美增长的主要驱动力图表中国医美行业持续增长图表中国医美疗程渗透率低于韩国美国日本图表非手术类医美持续高增中国非手术类医疗美容市场规模亿元增速中国医疗美容市场规模亿元增速每千人疗程量2018每千人疗程量201925003545004108353281003263184000893913013063030288345090200028228235002701729802279252912253000702182479191150013022020250021791856052352919391751764509822000151000151448138752150012440112410281291578109930451100050035517427752014555001000000韩国美国日本中国资料来源弗若斯特沙利文艾瑞咨询国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11香港医疗特征采用二元医疗架构体系私立专科赛道发展可期中国香港医疗的发展在技术水平医院形式管理水平方面均呈现与内地的不同1中国香港医疗水平较高在世界范围内亦处于领先水平2021年香港男女性平均寿命分别增至832岁和879岁均超过日本位居世界第一内地人均寿命则为782岁2公立私立医院并行私立医院地位显著高于内地医院形式方面香港公私立医院地位并列私立医疗承接了由于设施人员紧缺排队时间过长经济水平发达使得医疗服务质量要求更高等原因从公立医疗外溢出去的医疗需求根据弗若斯特沙利文2020年香港公私医疗开支预计分别占总开支的511489且私立医疗开支相较公立医疗增速更快2020-2024年中国香港私营医疗支出的CAGR预计将达到76公立为74内地由于优质医疗资源更多集中于公立医院且床位更多绝大部分人倾向于选择公立医院根据国家卫健委数据2021年1-11月内地医院共诊疗3803514万人次其中公立医院接诊人次占比高达8473中国香港医疗管理相对成熟规范行业乱象更少根据国发院简报香港医疗系统监管上公立医疗实现管办分离成立了非政府组织医院管理局等部门更有利于公立医疗体系的区域协调此外由专门的医师协会向医生颁发执照评估医生的综合素质与工作能力以及医药分离制度的实行都有助于对医生行医进行监督香港医生收入水平较高以相当于内地主任医师级别的顾问医生为例每月底薪在12-20万港元配合高水平的培训和严格的管理基本不存在过度医疗大处方的动机私立专科方面增长较比私立全科更为亮眼私营专科方面由于其为患者提供咨询检查以及定制治疗方案的过程中会收取较高的服务费其盈利能力往往高于私营全科医疗机构并呈现快于全科医疗的收益规模增长根据弗若斯特沙利文2020-2024年香港私营全科医疗客单价预计从2272港元次提升至2684港元次CAGR预计高达43显著高于香港私营全科医疗客单价提升速度CAGR仅为06收益方面预计2020-2024年香港私营专科医疗收益将从184亿港元提升至236亿港元CAGR达到64预计全科医疗CAGR仅为22配合香港医疗领域私立医院相对于大陆的地位优势未来香港私立专科领域有望持续呈现高速增长的良好趋势图表香港二元医疗架构保障医疗体系平稳运行图表中国香港居民在私营专科医疗的支出更高3500私营全科医疗港元次私营专科医疗港元次3000250020002575268423652469150021252195227218811935201510005004434504514534554584604634664690201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E资料来源香港政府一站通弗若斯特沙利文中卓医务控股招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12香港医美行业优势范围广获批快产品端技术端双轮驱动快速增长中国香港医疗资源与国际接轨医疗产品获批速度快范围广使其医美行业较比内地发展更为快速1快速的审批利于医美产品迅速落地扩大消费者选择范围中国香港采取注册备案制药品医疗器械只需通过美国FDA认证即可上市使用且适应症更加广泛新药引进速度位居亚洲第一全球前十全球新药上市后一年内就可进入香港医疗体系避免了内地由于境外产品面临漫长的审批流程而无法进口的问题同时对于未获批准的药品还可以使用指定患者药物使用计划紧急获取由于医美领域注射类光电类的大部分产品均作为医疗器械进行管理快速便捷的审批速度大幅提升了香港医美行业产品端的更新速度及范围2与国际接轨且较比内地更为发达的医疗水平提升了医美消费的质量及安全性由于经济水平及地域原因中国香港医生拥有国际药物大量的临床经验并呈现更高的整体医疗水平助推医美项目实施的整体效果的提升此外发达的医疗水平也提高了医美消费的安全性推动消费者接受度提升香港医美市场集中度明显提升相比于内地中国香港医美市场发展更早且近年来集中度明显提升根据弗若斯特沙利文数据2014年香港医美CR5为186而2017年香港非手术医美CR5已经高达5072017年香港非手术医美收益在整个医美收益端占比757故认为其集中度情况可一定程度反映医美行业整体集中度情况未来疫情防控政策持续改善带来的内地全面通关叠加发达的医美行业发展水平有望持续吸引大陆消费者赴港进行医美消费如医美旅游中国香港医美机构龙头企业有望凭借其良好品牌形象以及领先的产品技术而进一步提升市占率扩大业绩规模图表FDA认证下中国香港获批产品种类更多图表中国香港医美市场集中度提升产品名称成分功效FDA认证NMPA认证2014年中国香港医美市场CR5为186按销售额计2017年中国香港非手术医美市场CR5为507按销售额玻尿酸含量12mgml赖补水填充凹陷除计乔雅登-Volite医思健康公司A公司B公司C公司D其他氨酸脯氨酸利多卡因皱提拉紧致医思健康公司A公司B公司C公司D其他绿毒去皱肉毒杆菌毒素制剂改善皱纹Nabota680Xeomin肉毒素肉毒杆菌素瘦脸改善皱纹572162240189渐进式刺激胶原蛋138Sculptra童颜白自生填充肌肤1783D聚左旋乳酸PLLA针同时改善脸部皱纹下要松弛和凹陷493Silhoustte提拉皮肤刺激皮3D聚左旋乳酸PLLAsoft铃铛线肤生成胶原蛋白814173紧致轮廓抚平纹路Ultherapy超聚焦式超声波技术改善肤质增强皮70声刀肤抵抗力64资料来源公司公告公司招股说明书弗若斯特沙利文艾尔建美学肉毒毒素btxa亮晴控股招股说明书医美部落密颜网经典整形咨询中心生命时报新氧美学指南PREMIERCOSMETICSURGERYMEDSPA国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13中国宠物市场规模较大且增速稳定宠物医院以中小型个体企业为主中国宠物市场规模快速增长宠物医疗为占比第二大相关领域随着我国人均可支配收入的提高宠物领域消费要求消费水平亦随之提升此外人口老龄化促进陪伴需求的增加养宠人群快速扩张根据2021年中国宠物行业白皮书中国养宠人群从2018年的5648万人预计增长到2022年的7168万人CAGR达到61伴随量价的同时提升中国宠物市场规模从2019年的2521亿元预计增长到2023年的4456亿元4年CAGR高达153高速扩张的宠物市场规模助推宠物相关消费领域亦呈现广阔前景根据中商产业研究所在我国2021年的宠物消费当中宠物医疗占总宠物消费支出的20成为宠物食品以外的第二大宠物经济产业且宠物医疗市场规模从2019年的202亿元预计增长到2023年的376亿元4年CAGR高达168未来随着居民消费升级带来的消费观念转变养宠从简单的兴趣逐步转变为情感需求角色或成为朋友和家人宠物服务行业绩相关消费领域有望呈现持续的快速增长中国宠物医院以中小型个体企业为主具备明显连锁化趋势在2016年之前由于市场准入体系缺乏且宠物经济爆发带来需求端激增供不应求下宠物医疗服务质量参差不齐从业人员不专业缺乏行业标准等问题凸显形成了以中小型个体企业为主的较为分散的市场格局根据2019中国宠物医院发展报告2019年中国763的宠物医院的建设规模小于200万元其中100万以下的占438且普遍业绩规模较小852的宠物医院年营业额在300万元以下近年来随着宠物消费规模的扩张及需求上质量的提升大中型宠物医院凭借更为规范的管理更高水平的服务质量更加雄厚的资金实力逐步崛起形式有和大学合作的宠物医院品牌如浙江大学动物医院以及主要分布在北上广深等一线城市和部分二线城市的连锁医院如瑞鹏瑞派安安宠医等随宠物市场整体及宠物医疗领域的快速增长具备较强品牌力和资金实力的宠物医疗机构有望通过连锁化优势抢占更多市场份额图表中国宠物市场规模较大图表2021年宠物医疗在宠物消费中位居第二图表2021年各家宠物医院门店数及医生数宠物行业规模亿元宠物医疗市场规模亿元宠物食品宠物医疗水族异宠名称门店数医生数宠物行业yoy宠物医疗yoy宠物服务宠物用品宠物交易瑞鹏600多家执业兽医师1800多名500030450010瑞派超过300家兽医专业人员1000余人25400010安安宠医超过180家800多名医生350020403000芭比堂100余家执业兽医师400多人25001512艾贝尔数十家2000101500我宠我爱50余家执业兽医师58名1000513贝克和史东10余家5000020宠福鑫近30家201920202021e2022e2023e资料来源公司官网艾瑞咨询艾媒咨询各家宠物医院官网顺企网品牌网买购网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明143公司深度分析31品牌力高效管理高客户粘性的香港医疗保健龙头请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15品牌力-行业地位医疗保健领域龙头品牌积淀深厚领跑中国香港医美市场长期积淀为品牌力赋能公司2005年创立至今深耕行业18年作为全香港最大的非医院医疗服务供应商早在2014年便已成为中国香港最大的医学美容服务提供商按收益计深厚的行业与品牌底蕴助推公司提高知名度为巩固品牌的市场地位增强品牌生命力赋能此外深厚的品牌积淀使公司在获客拓宽细分市场层面取得优势增加客户对产品的购买倾向及客户忠诚度降低新晋产品与门店进入市场的风险与成本十余年品牌积淀为公司树立了良好的口碑与企业形象推动公司扩大领先优势不断发展成为亚洲领先的大健康平台公司于中国香港医学美容市场占有一席之地公司在医学美容服务市场经验丰富具有较强的专业性顾客满意度高DRREBORN作为公司旗下的龙头医美品牌蝉联BOTOXDysportRestylane及JUVEDERM全港销量冠军十余年并于2021年获得亚太区销量冠军促进公司品牌效应的提升及多品牌战略的发展提高市场竞争力同时公司将可持续发展理念与业务实践相结合注重零排放疫情期间调配资源提供多种抗疫服务积极履行社会责任为公司树立了良好的企业形象为企业带来长期的潜在利益提升竞争力图表公司荣誉众多获得行业内认可图表公司积极承担社会责任利于企业形象的提升资料来源公司公告公司官网公司招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16品牌力-扩张战略业务种类多元立足中国香港积极布局大湾区提供多元化服务医疗板块逐渐成为公司主营业务公司业务布局广泛涵盖医疗美学医疗及美容养生兽医板块向客户提供一站式医疗及健康服务医疗业务包括普通科专科牙科脊医及高端影像等美容及养生板块提供医美生美服务兽医板块设立兽医医院及影像中心形成从医美到医疗的多元化多维度业务布局有利于发挥协同作用实现产品的交叉销售为公司打造一站式医疗平台赋能门店集中覆盖香港地区积极拓展内地市场截至FY2023H1公司门店数由2019年的51家增至154家增速达202按区域划分中国香港地区134家中国大陆20家上海2家中国澳门广州深圳分别有486家在大中华区实现广泛布局按业务划分中国香港地区134家门店中分别设立医疗美学医疗及美容养生兽医门店1021911家其中医疗业务服务点在外延与内生的推动下积极布局拓店计划方面公司提出未来3-5年内在大湾区开设30-50家门店重点发展消费医疗及养生服务随着防疫政策的优化及医美市场渗透率的提高拓店目标有望实现图表医疗业务营收占比增长迅速图表公司门店集中分布于中国香港地区截至2022年9月30日医疗服务美学医疗美容及养生其它10009323148588037432147671641604062157949320322820FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023H1资料来源公司公告公司官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17品牌力-客群分析新老客户收入不断提升疫情冲击下留存率仍保持高位老客户业绩贡献更高新客户规模亦快速提升FY2020-FY2022公司新老顾客收入分别从47亿港元148亿港元增长至105亿港元188亿港元并在FY2023H1分别同比增长2135至53亿港元136亿港元新老顾客占总营收比重在FY2020-FY023H1分别为2476425836642872从占比来看老客户与新客户比例基本维持在73期间FY2021老客户占比下滑至58主要由于中国香港地区疫情形势彼时较为严峻多数为本地人群的老客户线下消费受阻随着FY2022香港疫情形势逐步改善老客户占比快速回升截至FY2023H1老客户占比已恢复至FY2020水平此外FY2021新客户占比提升亦与公司收购柏立医学化验所中国香港首批新冠病毒核酸检测机构之一后疫情期间核酸检测人数激增带来大量新客户有关收入增速方面除FY2021受疫情冲击老客收入规模下滑老客收入整体呈现稳定的快速增长且随FY2022以来香港疫情形势转好老客户收入增速强势回弹至FY2023H1的35超越疫情前FY2020水平26体现老客收入端强大业绩弹性未来老客收入有望在公司品牌力及产品力支撑下呈现持续高增新客收入方面由于核酸检测业务带来较多新客户FY2021新客户收入增速高达87FY2022-FY2023H1亦保持20左右的稳定增速未来随公司于香港内地积极开展拓店步伐深耕大湾区战略叠加内地疫情形势转好或带来赴港医美旅游景气回升新客规模有望快速扩张并维持业绩的持续高增第一阶段客户留存率不断提高公司品牌和服务的良好口碑持续助推品牌力提升叠加医美业务普遍具备多疗程特点公司客户规模不断提升的同时留存率亦保持良好增长疫情冲击期间中国香港地区美容院被迫关店然而公司客户留存率仍从FY2020的80逐年上升至FY2023H1的94反映了公司强大客户粘性长期维持在高位的客户留存率有利于公司缩短新店收入爬坡期的同时也能够增强公司业务扩张信心为未来拓店进程持续赋能图表老客户业绩贡献更高新客户规模亦实现快速提升图表客户留存率维持高位且不断增加老客户收入亿港元新客户收入亿港元3510095老客户收入yoy新客户收入yoy9486830809190253655660872040354242604220328152112083808110640797672558-186-20-2930-4075FY2020FY2021FY2022FY2023H1FY2020FY2021FY2022FY2023H1资料来源公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18品牌力-营销方式公域私域齐头并进实现多层次全方位引流公域外部企业合作为主电商平台宣传为辅在获取公域流量方面公司主要推行与不同行业巨头构建合作伙伴关系这一核心战略TTIPP能够在获取大量客户的同时通过整合自身医疗资源实现更高效的业务布局具体来说分为1科技Technology与腾讯旗下未来医生合作获取外部流量并采用其提供的多个智能医疗项目通过科技赋能实现医疗服务效率的提升2电讯Telecom与中国香港电讯合作开展远程视讯问诊有效解决患者就医的距离阻碍问题3保险Insurance与AXA安盛保险公合作简化诊疗付费流程加速理赔进度4房地产与雅居乐地产合作帮助集团精准布局内地同时有效降低租金成本5制药Pharmacy与康哲药业合作建立医美教育培训中心及医美药物营销中心积极布局医美赛道此外为辅助公域流量获取公司与电商平台展开合作在抖音小红书等宣传引流顾客在新氧还可直接与旗下门店DRREBORN预约与不同行业巨头合作并辅以电商平台宣广获取公域流量有利于公司形成规模性客户群私域一站式医疗APP收购数据推广公司直达顾客1快速获取用户数据的能力使得公司能够有效针对不同层次消费者制定营销策略公司自主打造的ECHealthcare一站式医疗APP可以根据用户浏览消费记录等更准确捕捉用户需求并区分消费水平层次以此推荐合适品牌来提高销量此外公司通过收购线上数据推广子第一阶段公司可与客户直接沟通获取并维护私域流量2app提升就诊便捷性帮助公司增强用户就诊意愿ECHealthcarehan涵盖公司旗下所有品牌讯息客户可以直接在网上预购购物排队获取就诊报告简化就诊流程提高用户就诊积极性私域流量获取则可以帮助公司精准定位高净值客户实现点对点服务图表公司通过TTIPP核心战略获取公域流量图表一站式医疗APP医思健康精准定位私人客户战略意义合作企业Technology科技通过科技赋能实现医疗服务效率的提升腾讯未来医生开展远程视讯问诊有效解决患者就医Telecom通讯中国香港电讯的距离阻碍问题Insurance保险简化诊疗付费流程加速理赔进度安盛资料来源公司公告国海证券研究所Property地产精准布局内地同时有效降低租金成本雅居乐Pharmacy医药通过战略合作积极布局医药医美赛道康哲药业资料来源公司公告公司官网TechWeb医思健康app未来医生官网国际商业新闻国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19品牌力-运营管理数字化建设优化运营流程人工智能提升投资者沟通效率消费画像深挖客户需求数字化赋能全流程运营管理公司近年来致力推进数码转型已搭建超200人的科技团队在客户服务和管理上实现数字化运营1公司通过大数据描绘消费者画像来充分挖掘客户需求不同于传统医疗针对用户的单一需求医思健康定位一站式医疗服务覆盖多个细分专科因此需充分挖掘客户多元需求公司通过大数据系统对客户年龄性别职业消费习惯等进行全景画像在旗下APP中对各品牌业务进行智能推荐大大提高用户浏览-消费转化率2数字化全流程服务方案帮助公司提升客户管理水平公司积极建设数字化全流程方案在通过公域私域获取用户流量的同时进一步提升运营水平目前前中后台均实现科技赋能数字化建设能够有助于公司提高客户管理效率有效管控运营成本并实现流量快速转化数字化建设亦持续赋能投资者关系管理1数字化信息系统帮助公司向投资者精准传递信息通过数字化信息系统的整合投资者关系部门能够实时掌握细分业务板块的发展数据同时能够分层分级处理公告信息做到把最准确的资料最快速地给到投资人知悉2机器客服提升公司与投资者对话效率医思小熊医思bear是医思健康设计创造的吉祥物公司打算未来通过医思小熊机器投关客服实现相对基础的投资人对话帮助投资者对公司进行初步了解智能化第一阶段IR管理一方面能够让投资者在任何时间都能快速获取到有效信息另一方面也能够有效简化投关部门的工作方便后续双方深入展开合作图表数字化工作进程实现高效客户管理大数据客户人工智能降低成本提升转化率优化客户体验数字应用程序商业策略化客户管理系统深化战略性资源整合拓展B2B产品及服务管控成本工创造价值作企业资源规划运营进优化使用效率提升生产力库存管理程后台资源物联网中央化采购业务流程自动化资料来源公司业绩披露材料国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20