香港本土业务增长明显，医疗服务贡献主要弹性
　　4月28日，公司公告2023财年实现营收≥38亿港元,较2022财年同期上升不少于24%，测算得FY2023Q4（1-3月）营收超过10亿港元，yoy+50%-54%。分业务:(1)医疗服务全年营收超过23.5亿港元/yoy+39%+，其中FY2023H1营收超过10.83亿港元/yoy+36%+，FY2023H2营收超过12.6亿港元/yoy+41%+;(2)港澳医美及生美业务FY2023H2恢复正增长，营收yoy+18%+，全年营收超过11亿港元/ yoy+4%+；(3)内地医美业务全年营收不高于1.3亿港元/yoy-25%-，主要系疫情反复和疫情管控等措施影响；（4）其它服务主要为兽医业务全年营收超过1.9亿港元/yoy+36%+。考虑到公司2023财年非经常性损益减少利润，我们下调盈利预测，预计FY2023-2025公司可实现净利润1.8/4.0/6.0（前值为2.3/4.2/6.2）亿港元，yoy-8.5%/+121.7%/+49.8%，对应EPS为0.2/0.3/0.5港元，PE为34.4/15.5/10.4倍，维持“买入”评级。
　　内地赴港客流回暖，承载力跃升有望承接更多大陆旅客需求增量
　　2023年1-3月内地跨境旅客数量分别为30万、110万和200万人次，截至4月底内地赴港旅客已恢复至2019年的50%。受益内地客流回补，1-3月公司内地医疗旅客贡献营收约8200万港元，而疫情前的FY2020前三季度这一数值为4.2亿港元，考虑到2月6日起香港与内地才实现通关，我们认为当前医疗旅游消费客群和客单价在快速恢复。同时公司封关期间大力拓店的同时，发展专科医疗服务与医美、兽医业务的协同发展，具备相比疫情前更高维度承载和服务力，预计FY2024内地医疗旅客营收贡献将基本恢复至2020财年水平（30%+占比）。
　　内生+外延打通多元业务生态平台，湾区市占率有望逐步提升
　　公司近期与诺辉健康达成战略合作推动宫证清在港上市、自建旗舰宠物医院、收购香港光电医美设备代理商，推动多元化布局打造大健康生态体系，并通过精细化运营和集团式管理，赋能其更好发展。此外，FY2023受疫情影响内地经营承压，FY2024线下消费逐步恢复常态，经营正快速恢复，并与香港本土服务体系形成协同，加速湾区消费性医疗服务体系建设。
　　风险提示：地缘冲突，宏观经济下行、内地开店速度不及预期