事件：
　　SK海力士（000660.KS）于7月26日发布23Q2财报，营收7.31万亿韩元，毛利率-16%，净利率-41%，环比均改善明显。综合财报及交流会议信息，总结如下：
　　评论：
　　1、23Q2收入环比大幅增长，净利率环比改善10ppts，库存环比减少。
　　在经历了23Q1的困境后，存储市场已开始复苏，公司销售额增加，营业亏损和利润率较上一季度显著改善。23Q2实现营收7.31万亿韩元，同比-47%/环比+44%；毛利率-16%，同比-51ppts/环比+16ppts；营业利润亏损2.88万亿韩元，环比缩小0.6亿元，营业利润率-39%，环比+28ppts，DRAM定价环境改善导致库存估值损失下降；净利润亏损2.988万亿韩元，净利率-41%，环比+10ppts；23Q2库存16.4万亿韩元，环比减少0.76万元韩元。
　　2、23Q2 DRAM和NAND位元出货量环比上升，DDR5和HBM带动DRAM价格环比增长。
　　23Q2市场状况普遍回升，公司单季DRAM营收4.5万亿韩元，环比+54%，占比62%。DRAM位元出货量环比上升30%，ASP环比上升高个位数百分比，用于AI服务器的HBM和高密度DDR5模块的销量大幅增长，为第二季度的DRAM出货量和ASP增长做出了贡献；23Q2单季NAND营收2.2万亿韩元，环比+30%，占比30%。NAND出货量环比增长约50%，ASP环比下降约10%。
　　3、高密度DDR5模块和HBM占DRAM总收入20%，指引2023年销售额同比增长2倍以上。
　　1）DRAM：包括HBM产品在内的图形DRAM销售额此前仅占DRAM销售额的个位数百分比，但自从2022Q4达到DRAM销售额的10%以来，这一比例迅速增长，到第2023Q2超过了20%；公司预计2023年128Gb DDR5+高密度模块+HBM总销售额预计同比增长2倍以上，预计2024年继续增长；2）NAND：截至23Q2，176层NAND占公司NAND总产量的60%；公司大部分176层SSD产品达到成熟良率水平，并准备量产238层产品。
　　4、指引23Q3 DRAM出货量环比增长，23H2价格相对稳定。
　　1）存储需求展望：23Q3 DRAM位元出货量将环比增长低至中个位数百分比，NAND位元出货量将环比持平；2023年DRAM的需求预计将增长中高个位数百分比，NAND的需求将增长约15%；公司将继续扩大DDR5、高性能LPDDR5、HBM的销售；2）价格和库存展望：预计23H2库存加速减少，价格会相对稳定，继续计提库存减值损失的可能性很小。
　　5、预计23Q3 PC出货量环比增长，23H2智能手机需求改善，预计中长期AI服务器市场CAGR为30%
　　1）PC：公司预计2023年PC渠道库存减少，23Q3出货量环比增加，主要系Chrome book/低规格Notebook更换需求带来了更高销售额，但对存储市场的影响有限；2）智能手机：中国需求复苏乏力，但新产品发布和内存价格下降带来增长，下半年需求预计有所改善，旗舰产品对高密度/高性能LPDDR5的需求增加；3）服务器：通用服务器厂商收紧资本支出以及持续调整库存，2023全年需求疲软，但由于高端服务器需求增加，其对高规格存储器（即高密度DDR5/HBM）的需求不断增加。公司预计中长期AI服务器市场的CAGR在30%左右，服务器总需求CAGR为高个位数百分比。
　　6、公司决定进一步削减NAND产量，2023年全年资本支出同比减少至少50%。
　　1）减产计划：内存需求从2023Q2开始复苏，但不足以使自库存恢复正常，2023年DRAM和NAND产能均将下降。与DRAM相比，NAND具有较高的行业库存水平和较低的盈利能力，公司决定进一步削减NAND产量，对其额外减产5-10%；2）资本支出：保持之前设定的年度资本支出计划，公司2022年资本支出为19万亿韩元，预计2023年资本支出同比下降超50%。
　　风险提示：PC和智能手机市场需求下滑；DRAM和NAND价格持续下滑；新品市场拓展不及预期，美国出口管制加剧的风险。