博弈预期，选利率还是信用？
　　当前利率已下破6月降息后的低点，信用利差也处于历史较低分位水平，债市再一次回到了较为“尴尬”的位置。综合来看，我们认为短期内选择信用债优于利率债：
　　1）利率债方面，7月中旬的利率债行情主要受交易盘推动，其中农村金融机构和基金是主要“多头”。而偿二代流动性考核结束后，保险并没有展现出很强的增持意愿；市场目前主要的博弈重心在于稳经济政策的推出仍将保持定力。整体来看，近期交易拥挤度仍在高位。需要警惕月末政治局会议结束后，一旦“利多出尽”，不排除出现类似6月降息落地后的利率反弹行情的可能性；
　　2）信用债方面，本轮利差压缩主要是由信用债收益率下行带来的主动压缩，背后由公募基金和银行理财的配置行为驱动。三季度理财扩容“仍在路上”，机构配置需求在短期内或许并不会消退。与此次同时，目前市场对杠杆套息仍较为乐观，短期内套息操作仍将继续，无需担忧信用利差大幅上行。除了套息操作外，还可以适当关注3-5年期二级资本债的交易性机会来增厚收益。
　　机构现券成交
　　本周（2023年7月17日至2023年7月21日，下同）利率债市场，背后主要原因是大型银行和农村金融机构由净增持转为净减持；信用债市场，本周多头集中度与上周基本持平；同业存单市场，本周多头集中度有所下行，主要表现为同业存单的增持力度有所减弱；其他债（二级资本债和永续债），多空集中度与上周基本持平。
　　机构资金跟踪
　　本周随着税期的过去，流动性有所改善。R007和DR007分别收于1.88%和1.81%，较上周分别下行8BP和持平。6个月国股转贴利率收于1.47%，较上周下行3BP。
　　机构行为量化指标
　　久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周持平；“资产荒”指数较上周小幅下行；杠杆方面，全市场杠杆率与上周持平，收于109.5%；理财市场方面，本周产品破净率与上周基本持平，全部产品和理财子公司产品破净率分别收为2.6%及3.2%。
　　风险提示：需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差。