投资要点：
　　判断新一轮库存周期开启，我们认为可以辅助观测3个先行指标：（1）工业企业利润累计增速拐点，通常领先库存增速拐点至少3个月；（2）PPI增速与产成品库存增速同步，甚至略有领先；（3）PMI新订单项领先产成品库存增速1-2个季度。
　　库存周期其实是基本面的滞后反映。一般当基本面改善、需求好转时，企业利润/工业品价格上行，补库阶段开启，补库再反过来强化需求，形成“需求改善-企业利润/工业品价格上行-补库-需求改善”的链条。就本轮而言，我们认为近期出口与地产板块需求仍在下行过程当中。现在谈论新一轮补库周期即将到来，为时尚早。
　　对于债市而言，投资者通常基于基本面进行领先交易，因此债市利率拐点略领先于库存周期的拐点。债市投资者可通过工业企业利润、PPI、PMI新订单项等先行指标，较为准确地把握新一轮库存周期拐点，无需等到实际库存数据体现。
　　风险提示：库存数据超预期、资金面收紧超预期、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期、财政政策超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。