瓷砖行业特征：大而分散
　　行业已进入存量时代。复盘全国陶瓷砖产量历史，中国建筑陶瓷行业的发展可以分为三个阶段：1）探索期：2001年以前，瓷砖产量增速整体波动，中枢没有显著提升；2）成长期：2001-2011年在房地产竣工持续高增长背景下，我国瓷砖行业也因此经历了十年的快速发展期，期间瓷砖产量年均复合增速达到17%；3）成熟期：进入2012年以后，房地产政策调控下总量增速放缓，瓷砖企业间的竞争逐渐激烈，行业也随之进入成熟期，产量从2017年开始出现负增长，2022年产量约73万平方米。
　　瓷砖行业呈现显著的大行业、小公司格局：
　　1）大行业：根据建筑卫生陶瓷协会数据，2022年规模以上建筑陶瓷企业数量为1026家，合计收入约3000亿元；从产量看，2022年全国建筑陶瓷产量约73亿平，按40元/平的出厂价估算，市场空间约2900亿元。综上，我们判断瓷砖行业市场空间约3000亿元左右。
　　2）小公司：瓷砖行业企业销量CR5不到15%，格局较为分散。瓷砖行业龙头为马可波罗、新明珠、蒙娜丽莎、东鹏控股，以上企业2022年收入分别为87、74、62、58（东鹏控股仅为瓷砖业务）亿元。龙头企业对比来看，东鹏控股的零售收入占比较高，蒙娜丽莎零售收入占比较低。
　　供给特征：高耗能、重资产
　　产能利用率较低，行业供给有退出。2017年中国建材联合会发布了《建筑卫生陶瓷行业淘汰落后产能指导意见》，对落后产能进行限制或者淘汰，并且鼓励大规格及薄板的生产。在政策催化下，行业产能利用率有所改善，但仍处于较低水平。过去两年地产行业承压背景下，2022年建筑陶瓷规模以上企业数量为1026家，2021-2022两年间生产企业减少115家，生产线淘汰275条，淘汰比例近10%。
　　瓷砖行业耗能较高。建筑陶瓷行业的耗能较高，经历了煤、油、煤制气、天然气的用能过程，“煤改气”需要一定的资本投入对产线进行改造，且能源成本大幅增长。随着政府不断推进“煤改气”进程，能源成本倍增使得中小企业逐步退出市场。截至2022年，全国共有602家企业使用天然气生产，使用率为57.9%。
　　陶瓷行业资产较重。根据龙头企业最新公告，建筑瓷砖的每平方米投资额为30元左右，岩板的每平方米投资额超过100元，岩板产线投资额相比于传统产线提升3-10倍。参考建筑陶瓷龙头企业历史平均盈利水平（每平方米净利为3-4元），则行业龙头企业的投资回报期为8-10年左右。
　　风险提示
　　1、房地产行业回暖不及预期：建陶行业是一个与房地产息息相关的行业，国家不断强化对房地产市场的宏观调控，最终会传导到陶瓷企业，影响到建陶行业的发展，若房地产行业回暖不及预期，最终会影响到行业总需求与企业应收账款回收等。
　　 2、原材料价格继续上涨：受国际市场及环保、物流影响，公司生产所需天然气、煤炭、陶土、色釉料、包装材料等存在价格上涨的可能，如未来市场天然气及主要原材料、电力价格出现大幅上涨，将会增加公司的生产成本。
　　 3、经销商管理风险。家装建材较多品类通过经销商网络进行销售，管理群体庞大的经销商网络，且要保证为其提供优质的产品和服务，这对企业的管理水平提出了较高要求。如果企业对经销商的服务不到位或经销商的利润空间大幅下滑，则存在经销商销售积极性下滑或经销商大量流失的风险。
　　 4、应收账款增加导致坏账损失的风险。近年家装建材企业应收账款增加较快，虽然企业加强了赊销管理，但若客户的支付能力出现恶化，则企业对该客户的应收账款可能无法收回或无法按时收回，导致坏账损失，对经营业绩和资金周转产生负面影响。