氢能：政策支持加速放量
　　政策大力支持，中长期有望保持高速增长。自《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》印发，多省市相继出台本地区氢能发展规划。按照各省市氢能中长期发展规划看，到2025年全国内蒙古、甘肃等10省规划可再生能源制氢产能达104万吨/年。此外吉林及青海披露了2030、2035年绿氢产能目标，2035年绿氢产能分别达135万吨/年、100万吨/年。
　　需求已经开始加速释放。根据高工氢电统计，2023M1-5全国有6个大型绿氢项目已进行中标公示，合计规模超455MW，是2021年、2022年出货量约380MW、800MW的1.2倍和0.6倍。国内目前绿氢项目主要是电力集团绿氢示范项目和下游工业企业制氢，以ALK为主。
　　管道：氢能运输的最优解
　　供需区域错配，凸显氢能运输重要性。制氢方式包括煤制氢、工业副产制氢、天然气及水电解制氢。相对来说甘肃、内蒙等北方煤及天然气价格更低；水电解制氢风光资源丰富的三北地区具备有利条件。需求端，以从加氢站分布看主要在经济发达地区，如广东、山东、浙江等地。
　　管道运输的优势：大规模及低成本。氢能运输方式从媒介区分看，分为工业钢瓶、长管拖车、气体管道、液态氢气等方法。目前氢气需求量不大，适合短距离运输的气态长管拖车是目前主要运氢方式，但其劣势同样明显，一是单次运氢量有限二是远距离成本较高。管道运输的成本显著低于长管拖车，未来随着氢能行业规模不断扩张，其远距离大规模运输的优势将会凸显。
　　管道材质的选择：柔性复合管前途广阔。目前我国已建成氢能管道材质主要选择为无缝钢管，容易产生氢脆等风险。因此近几年出现了以纤维为基材的柔性复合管道，相对于钢管，一方面氢脆和氢腐蚀风险相对较低，另一方面柔性管道更便于布置。今年6月份，我国首次高压力柔性复合纯氢管道试验成功，为我国今后实现大规模、低成本的远距离纯氢运输提供技术支撑。
　　空间测算：氢能管道需求有望进入爆发期。截至目前国内天然气管网掺氢及纯氢管网已投运及规划建设项目长度近2,500公里（其中建成116公里，在建及规划为2367公里），我们按照单位公里管道投资额500万元计算，当前在建及拟建项目对应管道需求约为118亿元的市场空间。且未来随着氢能行业放量，会有更多新项目招标，市场空间有望继续扩大。
　　东宏股份：前瞻布局复合氢管
　　布局氢能柔性管道开发。公司拟募集资金进行新型柔性管道研发（氢能输送），投资总额2.65亿元。公司自2019年起与浙江大学在复合管道研究上进行合作；2022年公司与浙江大学、东海实验室共同签署了《关于“高性能非金属管道联合研发中心”的共建协议》。按照公司募投项目书披露数据，项目建设周期为20个月，达产后柔性管道产量约为1.78万吨，单位价格2.2-2.5万/吨，对应收入4.1亿元，净利润5292万，毛利率34%，净利率13%。
　　主业有望稳健增长。公司一直以来聚焦钢塑复合管道，主要应用领域包括给排水、煤矿等工况、燃气热力等。近几年产能及品类持续扩张，且当前水网建设加速，2023年有望迎拐点，公司收入有望保持稳健增长，利润率随着高毛利产品投产、原材料保持低位以及潜在的减值重回等有望得到修复。按照Wind盈利一致预测，2023、2024年业绩3.4、4.6亿，对应PE10、8倍。
　　风险提示
　　1、氢能放量低预期；2、复合管道开发进度低预期；3、原材料价格大幅波动；4、水利建设项目进度放缓。