上周国内通胀、金融、外贸数据陆续公布，数据存在一定分化，CPI同比归零，社融超预期，出口增速仍处低位但有企稳迹象。国内经济延续弱复苏，但边际上有所改善，上周A股整体上扬，债市震荡偏弱，受美元指数大跌影响，南华工业品指数大幅反弹。
　　在暑运期间旅游消费走强和全球流动性宽松的双重利好下，上周石油石化、食品饮料领涨，而地产销售持续低迷，导致房地产、轻工制造板块调整明显。7月12日下午，总理主持召开平台企业座谈会，随后两日TMT板块连续大涨。由于政策催化，上周AI板块出现一定反弹，但尚未形成明显突破，后续上涨动能有待进一步观察。
　　国内经济似乎边际企稳，市场预期转暖。从历史经验来看，金融数据领先国内经济约8个月，社融环比显示PMI或许会在7-8月见底，市场预期的经济拐点逐渐临近，下半年或将迎来一波复苏行情，但需要进一步关注7月政治局会议定调情况。
　　另外，考虑到南华工业品指数对PPI有一定领先性，近期商品价格大幅反弹，可能预示着PPI同比拐点将至。由于PPI反映经济基本面，与10年国债收益率具有强相关性，国内经济的边际改善，可能将对债市形成一定压制。
　　海外因素是上周市场交易的焦点，继7月6日公布的美国6月新增非农就业意外降温后，7月12日公布的美国通胀数据超预期回落。美国通胀压力边际缓解，导致市场对美联储加息预期较一周前有所减弱。6月美联储点阵图显示，2023年底之前预计还将加息两次，而目前市场普遍预期仅加息一次，整体相对乐观。
　　由于消费强劲，目前美国服务业保持韧性，可能意味着美联储不会很快转向降息。同时美国就业市场整体偏紧，劳动力需求（职位空缺数）仍然显著大于供给（失业人数），缺口仍处于疫情以来高位，且平均时薪增速保持粘性，仍然可能对核心CPI造成压制。
　　受美联储加息预期缓解影响，市场风险偏好明显改善，重回宽松交易。上周标普500指数上行2.4%，10年美债收益率大幅下行23BP，美元指数15个月以来首次跌破100点，收于99.96，带动港股和A股走强，上周恒生指数大涨5.7%。
　　往后看，市场预期的经济拐点逐渐临近，8月后经济可能的阶段性好转或许能给股市带来一些机会，同时可能将对债市形成一定压制，但需要进一步关注7月政治局会议定调情况。海外方面，美联储年内降息概率不大，通胀压力仍存，需进一步关注全球流动性宽松的可持续性。
　　风险提示：1）地缘政治风险超预期；2）稳增长政策不及预期；3）美联储加息超预期。